国信证券-呷哺呷哺-0520.HK-呷哺品牌重装上阵，凑凑再迎开店提速，新品牌或有惊喜-220920

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　　事项：
　　国信社服观点：1）2022年中报回顾：2022H1，公司营收21.56亿元/-29.2%，归母净亏损2.80亿，去年同期净亏损0.50亿，符合前期盈利预告；2）人事调整尘埃落定，由“双职业经理人模式”模式转变为“CEO统筹+两位COO”管理格局：原架构模式下，原CEO同时负责集团管理与品牌运营，难免出现集团资源向特定品牌相对倾斜的情况，即资源并未实现最优分配，而当下CEO贺总不再直接负责品牌运营，直接统筹集团资源调配，有助于更公平地促进两个品牌的发展。此外，呷哺与湊湊作为两条平行业务线由贺总统一统筹（COO负责直接运营），管理层级大幅简化，有效降低内部摩擦成本。3）管理层KPI考核侧重利润端表现，完善集团激励体系（利润分成+股权激励）：2021年下半年起，公司考核体系由过往营业额绩效考核更多转向利润考核，引导各管理者控制成本，我们预计公司人工与租金成本有望实现较大幅度优化。此外，集团亦采用提薪+自上而下的分红体系，调动基层员工积极性，据公司公告，2021年以来公司合计进行7次限制性股票回购，累计购买股数超1800万股用于股权激励，调动基层员工积极性；4）未来成长：呷哺品牌21年起进行关店调整，截至22H1已关停266家门店，通过优化选址+重启租金谈判，降低门店租售比，2022H1调整基本完毕，未来成本管控效果有望持续显现；湊湊作为核心看点的湊湊品牌在人事变更后重回开店加速期，消除市场担忧，22H1新开15家门店，预计22年新开70家门店，23年新开计划为百店以上，推进华东、华南及海外地区门店布点；新品牌“趁烧”将于9月24日正式在上海开业，跨界孵化持续推进。5）风险提示：疫情反复门店停业，门店扩张不及预期等。6）投资建议：公司管理层架构调整基本完成，新管理架构+激励体制支撑下，成本优化效果优化逐渐显现，此外呷哺品牌关店调整接近尾声，湊湊布局稳步拓展，基于以上假设，我们预计公司2022-2024年分别实现收入59.70/91.53/113.59亿元（此前67.44/82.00/97.34亿元），归母业绩分别为-0.54/3.08/4.68亿元（此前1.51/2.65/3.38亿元），分别同增80.8%/667.3%/51.7%，对应PE -84/15/10x，参考同业估值水平，现阶段公司估值性价比十分突出，经营端企稳逻辑验证后有望走出估值修复行情，维持公司“增持”评级。