东方证券-顺丰控股-002352-顺丰同城拟赴港上市点评：顺丰同城开启新里程，顺丰控股多网融合生态新突破-210705

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核心观点顺丰同城业务有望开启发展新篇：顺丰同城是同城物流大赛道的独立第三方领跑者，剔除美团系、阿里系、京东系配送公司后，顺丰同城业务在独立第三方配送公司中业务量领先。

顺丰同城有望借力资本市场全面加速发展，不仅是拓展融资渠道，更有望推动治理结构、管理机制、品牌建设全面升级。

顺丰同城快速奔跑，体现顺丰控股对新业务具备强孵化能力：强赋能基因、新业务学习能力、资本运作空间，易于开启第二增长曲线。

1）强赋能基因：以同城、快运、冷链为代表的新业务逐步进入行业第一梯队，展现了时效大网强大赋能基因。

2）新业务学习能力：顺丰同城确立了清晰的战略计划，先做高频业务建立规模经济底盘，再用高频打低频、延伸发展低频散件业务，从头部客户切入、逐步拓展到腰部和尾部客户；3）资本运作空间：随着顺丰同城上市和并购嘉里物流，顺丰控股即将拥有5家上市公司，资本运作空间不可同日而语。

顺丰控股有望引领多网融合新标杆：综合物流服务是大物流行业发展趋势，但多网融合实践兼具机遇和挑战。

相比阿里系菜鸟的弱协同物流布局和京东物流的内部一体化布局，前者协同效应难度大、后者管理半径长，顺丰控股有望引领多网融合新生态，以开放加快成长，以控股保证协同，以市场化缩短管理半径，是最具潜力的综合物流平台型企业。

财务预测与投资建议考虑到今年时效业务放缓以及新业务成本投放压力，我们预测21/22/23年净利润分别为56/75/103亿元（未考虑嘉里物流可能于22年并表），原21/22年预测为95/123亿元。

根据DCF估值，对应权益价值为3337亿元，目标价为73.25元，维持“买入”评级。

风险提示时效件件量增速大幅放缓，新业务具有较长试错过程，宏观经济增长明显放缓，导致整体收入增速不及预期、投入产出比不及预期。