中信证券-债市启明系列：未来出口的增量和减量在哪儿？-220920

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　　今年以来，面对国内外多个因素的扰动，上半年我国出口仍然体现出了较强的韧性。往后看，在外需趋弱的预期和去年同期的高基数影响下，我国出口增速中枢料将回落，但结构性的亮点仍然值得关注。RCEP框架下，成员国对于化工品、贱金属制品和纺织制品的需求或为我国出口带来新的增量；欧洲和美国的外需回落可能对我国消费品和中间品出口形成较大压力，但欧洲能源危机背景下，我国的化工、贱金属等出口或会体现出对欧洲的替代效应；机电产品方面，预计整体增速有所回落，汽车等商品出口或仍能保持一定的增长。
　　▍从贸易伙伴维度看我国出口的增量与减量。我国出口贸易主要集中于亚、欧、北美三大洲，分国家和地区来看，中国大陆的贸易伙伴结构较为多元：（1）中国大陆在亚洲地区的贸易伙伴主要分布于东亚、东南亚和南亚地区，当前对东盟、印度、日本出口仍然保持高增。随着RCEP的不断深入，成员国之间的贸易创造效应或是我国后续出口的主要增量之一，其中预计化工品、贱金属制品和纺织制品的需求偏强；（2）能源危机背景下，一方面高通胀对于欧洲消费需求造成一定侵蚀，另一方面能源成本激增也导致当地高耗能行业的产能受限。因此，欧洲地区的外需回落可能对我国消费品以及中间品出口形成压力，但受能源成本冲击的行业或将为我国的相关出口带来利好；（3）美国是中国在北美洲地区的最主要出口贸易伙伴。当前，其需求回落仍是渐进的，因此给我国出口带来的压力或也是逐步地释放。随着未来美国经济如预期走向衰退，来自美国的外需对于我国出口增长的支撑料将有所走弱。
　　▍从贸易商品维度看我国出口的增量与减量。我国出口商品结构丰富，机电相关产品是最主要的出口贸易商品。展望后续：（1）受益于对欧洲地区部分产能的替代效应，我国有机化学品和无机化学品等化工产品出口有望保持高增；（2）随着海外消费需求趋弱、商品需求转为服务需求，包括家具、陶瓷产品在内的轻工制品的出口增速或将逐步回落；（3）若欧洲能源危机有所加剧，则我国贱金属出口或也将迎来增量；（4）受制于高基数以及外需回落的影响，机电产品后续的出口增长趋势料将放缓。海外发达经济体逐步如预期走入衰退，商品消费需求的回落叠加去年高基数的影响，或导致电子类产品的增速中枢有所回落。但预计机电产品中也不乏结构性亮点，例如随着我国汽车产业竞争力的增强，汽车（包括底盘）、汽车零配件等商品出口或仍能保持一定的增长；（5）预计计算机与通信技术和电子技术两大高新技术产品出口增速回落，但生命科学技术、计算机集成制造技术等部分商品仍有亮点。
　　▍总结。今年以来，面对国内散点疫情冲击国内供应链、海外地缘政治冲突、外需逐步回落等多因素扰动，上半年我国出口仍然体现出了较强的韧性。往后看，在外需趋弱和去年同期的高基数影响下，我国出口增速中枢料将回落，欧洲和美国的外需回落可能对我国消费品和中间品出口形成较大压力，但出口的结构性的亮点仍然值得关注。具体来看，RCEP框架下，成员国对于化工品、贱金属制品和纺织制品的需求或为我国出口带来新的增量；欧洲能源危机背景下，受能源成本冲击的化工，金属领域或将为我国的化工产品、贱金属等相关出口带来利好；预计我国汽车产业竞争力的增强或带动汽车及其零配件等商品出口保持一定增长。