浙商证券-联创光电-600363-深度报告：聚焦新型主业战略明确，激光超导两翼齐飞-220918

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　　投资要点光电子产业领先企业，近五年营收、归母净利复合增速7%、8%公司成立于1999年，主营业务可分为智能控制器、背光源产品、光电线缆、激光及微电子四大板块，2021年营收占比分别为56%、32%、5%、3%。未来公司将持续优化传统业务，剥离亏损业务，重点打造激光和超导两大新兴产业。
　　传统业务：聚焦智能控制器产品，参股宏发电声投资收益稳定1）智能控制器：根据前瞻产业研究院数据，2016-2021年我国智能控制器市场规模复合增速达14%。公司立足家电市场，积极开拓车载及工控等高端领域，市占率稳中有增，过去三年营收复合增速达15%，智能化浪潮下未来增速有望继续维持。
　　2）背光源产品及光电线缆：近年来受华为终端订单波动、市场低价竞争激烈等影响，公司背光源及光电线缆业务出现亏损，拖累公司整体业绩。未来公司将不断优化、压缩并最终剥离背光源及光电线缆业务，聚焦核心主业。
　　3）宏发电声：宏发电声作为我国继电器龙头，2021年全球份额超17%，市场地位稳固，持续受益下游多领域扩展及市占率的提升。2022H1宏发电声实现净利润8.8亿元，同比增长23%，公司参股宏发电声20%股权，未来有望获得稳定投资收益。
　　激光业务：公司背靠中物院十所，泵浦源实现量产交付、整机装备未来可期1）根据Laser Focus World数据，我国激光器市场规模从2017年的70亿美元增长到2021年的127亿美元，CAGR=16%，在激光应用的不断扩展下行业高增长有望维持。
　　2）2019年公司与中物院十所共同设立中久光电，主要面向国防领域高端用户提供泵浦源、激光器、激光装备等产品。2022年上半年公司激光系列产品实现营收1.1亿元，较上年同期0.67万元大幅跃升，公司激光业务基本实现从0-1的突破。
　　3）目前公司激光业务3.5亿元产能处于满负荷生产状态，主要产品为泵浦源及激光器，随公司光刃系列整机产品通过评审，未来公司激光业务有望进一步向下游延伸。
　　超导业务：全球唯一兆瓦级超导加热装置供应商，持续受益节能低碳大趋势1）相较传统交流感应加热，直流超导在成型品质更高的同时，加热效率提升一倍，优越能效表现下设备投资回收期仅需2-3年，未来将持续受益节能低碳大趋势。
　　2）高温超导加热可用于金属加工、熔炼及晶硅熔融等领域，仅公司当前所在铝加工市场累计替代空间就达200亿元，随公司产品应用不断扩展，下游市场前景广阔。
　　3）上半年公司供货中铝设备完成验收，标志公司超导业务正式走向产业化，未来将持续进行从1-N的复制，同时公司设备通过节能评审、补贴后也将降低客户成本。
　　联创光电：预计未来3年归母净利润复合增速为40%
　　预计公司2022-2024年归母净利为3.62/4.84/6.41亿元，同比增长56%/34%/33%，CAGR=40%，对应PE为35/26/20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）低质资产剥离进度不及预期；2）新业务扩展不及预期。