浙商证券-紫燕食品-603057-首次覆盖报告：佐餐卤味龙头，产品为王万店可期-220918

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　　投资要点
　　佐餐卤制品龙头，立足中部放眼全国
　　公司为佐餐卤制品行业龙头：2019年公司市占率2.6%领先其他佐餐卤味品牌，稳居行业第一。公司打造“核心单品夫妻肺片+N”产品矩阵，线上、线下销售渠道全面铺开。线下以社区店、农贸市场店为主，开店成本更低，同时扎根消费者高频活动区域。线上渠道销售预包装产品和外卖，创收的同时为线下门店引流，进一步提高品牌知名度，拓宽消费者客群。公司总门店数量超6000家为餐卤行业规模最大，2018年至2020年门店数量CAGR高达24%。门店立足中部省份，产品“口味可调”属性使其能够很好的适应不同饮食习惯，进而不断向南向北延伸。
　　卤制品行业规模CAGR近20%，“二次革命”降本增效
　　2015-2020年我国卤制品行业规模CAGR近20%。卤制品行业正在经历第二次“工业革命”：餐饮门店通过将厨房集中化降本增效后，进一步利用信息化系统降低门店管理难度并提高管理便捷性，终端门店运营效率二次提升。大量企业涌入将一定程度提高卤制品产业链的完整性和运营效率：2016年以来我国卤制品相关注册企业数量快速增长，2020年注册量超17000家。卤制品行业已经成为新消费的优质赛道。
　　产品差异化优势较强，高度信息化为业务规模拓展提供强力支撑
　　公司产品护城河较深，可复制性较弱，形成强差异化优势。夫妻肺片及百味鸡产品制作工艺持续升级优化，具有工艺复杂、技术细节多，构建了较深了产品护城河，较难被市场复制。公司产业链信息化建设水平较高，核心业务全系统化管理。公司前瞻性投入信息化建设，其信息化系统目前覆盖了采购、研发、生产、运输物流、财务、门店、会员系统等方面，各系统之间经过多年磨合已实现协调运行，为后续业务规模扩张打下坚实基础。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年营收为34.86/43.19/51.22亿元，同比增长12.73%/23.90%/18.60%，归母净利润2.71/3.75/4.82亿元，同比增长- 17.27%/38.54%/28.43%，EPS为0.66/0.91/1.17元/股。基于可比公司估值，考虑到公司细分赛道景气度佳，公司成长性强，给予2024年20倍PE，合理市值约为95亿元。
　　风险提示
　　市场开拓不及预期；原材料价格波动；疫情风险；工艺配方流失风险。