中信证券-恒而达-300946-2022年中报点评：短期因素致业绩承压，积极延伸突破瓶颈-220919

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　　2022年上半年公司利润有所下滑，主要受到长三角、珠三角区域疫情的影响，上游原材料价格提升、下游客户生产停摆。为进一步抵御外部风险，公司作为国内金属切削工具及智能数控装备的专精特新龙头企业，坚定横纵向延伸的产品策略，迅速实现新技术成果转化、拓宽销售渠道，且随着募投项目建设加快，有望驶出“瓶颈期”进入成长快车道，给予公司2023年30倍PE，对应目标价39元，维持“买入”评级。
　　▍2022年上半年区域疫情等影响公司业绩。公司2022年上半年实现营业收入2.57亿元，同比+7.39%；归母净利润0.51亿元，同比-23.87%；扣非净利润0.43亿元，同比-10.58%；公司上半年特别是二季度产销旺季受到长三角、珠三角区域性疫情的影响，下游主要客户生产停摆需求下滑，同时上游主要原材料钢材价格波动，对毛利率压缩较大，公司业绩大幅增长态势受阻。
　　▍坚定两化战略不动摇，募集项目已逐步贡献产能。2022年公司继续推进产品系列化、装备配套一体化战略，金属切削工具方面，模切工具收入同比+ 9.33%，其中重型模切工具的全球领先地位稳固；锯切工具收入同比+2.21%，其中硬质合金带锯条销售收入同比+266.39%；配套智能数控装备方面，CNC全自动圆锯机销售收入同比+31.96%。为突破产能瓶颈、实现盈利跃升，公司加快募投项目建设速度，其中智能数控装备生产项目已于2022年4月投入使用，锯切工具生产项目主体工程已于2022年2月开工建设，公司预计第四季度完工，且于2022-2023年将实现产能兑现，助推公司业绩跨越式增长。
　　▍瞄准智能数控领域，量产高精度滚动功能部件拉高盈利预期。基于金属热处理技术、金属加工工艺技术积累，公司规划制造直线导轨副产品。该产品作为高精度滚动功能部件，是装备工业的核心功能部件。2022年2月，公司在漳州成立全资子公司专门进行研发，报告期内已完成5个系列35个型号直线导轨副产品的设计开发工作，其中31个型号产品已小批量生产。由于国内高档数控机床、高端医疗等高精度装备的核心部件亟待国产化实现降本，市场需求可观。公司布局智能数控领域核心功能部件凸显了对市场走势的精准判断，同时进一步提升产品盈利预期。
　　▍进一步增加研发投入，稳固并拓宽技术储备底座。公司2022年上半年投入研发资金840.46万元，同比+7.38%，研发多种技术并获得4项专利，包括轻型模切工具防锈工艺优化及拉口生产工艺开发、硬质合金带锯条齿形、齿材优化提升等，以实现产品工艺改进及其专用生产装备的研发，此外研发新产品包括不锈钢专用双金属带锯条、新型CNC全自动圆锯机、高速数控带锯床、高精度导轨滑块等。研发投入跃升彰显公司拓宽产品线的决心，同时募集项目中研发中心升级项目稳步推进，优化调整研发中心人员配置，加快研发成果转化，以最坚实的技术储备支撑新产品的推出以及原产品的更新升级。
　　▍与经销商共拓客户凸显协同优势，搭建电商平台打开境外市场。公司为充分发挥渠道协同优势，吸纳学习经销商的优质服务，与经销商共同开拓区域客户，提高公司直销比例，实现公司、经销商与终端用户三方互利共赢；2022年上半年公司境外销售收入同比+17.27%，公司充分利用各类展会积极开拓境外潜在客户，并搭建中国制造网、外贸快车等电子商务平台，持续加强境外销售网络的开拓力度，避免新冠疫情带来的沟通交流阻碍，打开境外市场增长空间。
　　▍风险因素：原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；公司在智能装备项目市场开拓不及预期；刀具新产品市场需求不及预期。
　　▍投资建议：公司“横向拓宽”与“纵向延伸”的产品策略与业务架构业逐步推进，募投项目逐步贡献产能，研发产品多样化打开新市场。考虑到原材料价格上行的影响，我们调整2022/2023年EPS预测至1.02/1.29元（原预测为1.28/1.73元），新增2024年EPS预测为1.62元。参考可比公司四方达、沃尔德2023年平均PE30倍（wind一致预期），给予公司2023年30xPE估值，对应目标价39元，维持“买入”评级。