中信证券-可转债周报：市场仍欠缺性价比-220919

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　　虽然从当前估值水平来看其高估的风险在前期已经得到较大程度的释放，上周权益市场的快速杀跌也未明显冲击转债估值水平，但客观而言20%-25%区间内波动的股性估值并不便宜，对正股后续走势隐含了较强的预期，这一估值水平实质上限制了转债市场的性价比，也导致了参与资金的观望情绪浓厚。当前市场上重点观察的几方面因素：一是在正股持续杀跌的背景下持续观察估值能否再次有效回落，若跌至15%-20%区间之内则抬升市场总体性价比；二是从结构性角度来看诸多高价标的的估值水平已经压缩接近零水平，但是高价标的正股波动较大，当前市场预期较差，需要精细择券；三是虽然转债估值尚未被低估，但价格指标也不可忽略，转债价格近期回落较多，在价格风险可控的背景下既可以低位布局优质标的也可以从逆周期角度博弈正股潜在弹性，这一方向我们认为是当前转债市场需重点关注的策略。
　　▍转债市场跌幅明显。上周中证转债指数收于410.16点，周下跌2.01%；可转债指数收于1638.80点，周下跌5.56%；可转债预案指数收于1383.05点，周下跌5.06%。转债市场上周日均交易额475.41亿元，日均环比下降6.53%；最后一个交易日平均转债价格为134.47元，周下跌3.26%；最后一个交易日平均平价为96.03元，周下跌5.60%。
　　▍市场仍欠缺性价比。中证转债指数上周受正股市场拖累跌幅明显，创下本轮调整以来新低。市场交投水平依旧较差，投资者参与热情不佳观望情绪浓厚。
　　▍虽然从当前估值水平来看其高估的风险在前期已经得到较大程度的释放，上周权益市场的快速杀跌也未明显冲击转债估值水平，但客观而言20%-25%区间内波动的股性估值并不便宜，对正股后续走势隐含了较强的预期，这一估值水平实质上限制了转债市场的性价比，也导致了参与资金的观望情绪浓厚。当前市场上重点观察的几方面因素：一是在正股持续杀跌的背景下持续观察估值能否再次有效回落，若跌至15%-20%区间之内则抬升市场总体性价比；二是从结构性角度来看诸多高价标的的估值水平已经压缩接近零水平，但是高价标的正股波动较大，当前市场预期较差，需要精细择券；三是虽然转债估值尚未被低估，但价格指标也不可忽略，转债价格近期回落较多，在价格风险可控的背景下既可以低位布局优质标的也可以从逆周期角度博弈正股潜在弹性，这一方向我们认为是当前转债市场需重点关注的策略。
　　▍近期市场对周期品重燃关注，新旧能源方向是当前市场较为明确的具有持续性的主线。短期可以适当交易黑色系相关机会。从供给逻辑上重点关注化工相关板块。
　　▍稳增长方面也是当前市场重点交易的方向，8月疲软的经济数据进一步加大了市场交易这一主题的预期，映射到转债市场可以重点关注信用条件改善逻辑下的相关方向，例如地产链和银行板块。近期可以适当增配城商行相关标的。
　　▍泛消费板块受到需求不振的持续拖累，但当前市场预期较差边际弹性较大。从转债市场来看属于价格安全垫相对较好、正股潜在弹性高的方向，可以适当增加配置比例，其中可选消费、猪周期等标的为主。
　　▍制造业方向近期回落较多，成长标的仍属于高景气区间，这一方向尤其需要精选标的，当前建议优先配置白马高弹性个券。我们建议重点围绕专精特新、国产替代以及清洁能源等方向布局。随着近期市场回落，清洁能源方向可能重新迎来布局窗口期。
　　▍高弹性组合建议重点关注斯莱转债、利尔（川恒）转债、万顺转2、苏试转债、伯特转债、朗新转债、亨通转债、上能转债、寿仙转债、台华转债。
　　▍稳健弹性组合建议关注浙22转债、江丰转债、珀莱转债、旺能转债、华翔转债、润建转债、回盛转债、苏银转债、拓尔转债、温氏转债。
　　▍风险因素：市场流动性大幅波动；宏观经济增速不如预期；无风险利率大幅波动；正股股价超预期波动。