红塔证券-海德股份-000567-产业与资管双驱推进收购重组，不良个贷或成第二增长曲线-220919

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　　1.海德股份是1994年在深交所上市的企业，历史经历了主营从销售涤纶制品、地产变更到如今的不良资产管理，近两年在疫情反复经济下行的大背景下，公司项目储备丰富，业绩回升，最近一期半年报公司营业收入为4.8亿元，同比增速达到107.2%，归母净利润3.23亿元，同比增速为169.1%。
　　2.近年来我国商业银行不良贷款屡攀新高，2022年二季度不良贷款余额增速达到5.84%，不良贷款率1.67%，农商行的不良率甚至超过3%，非银金融、非金融机构不良资产的同比增速分别为38.22%、6.57%，不良资产管理行业进入项目储备期。
　　3.海德股份全资子公司海德资管处在地方AMC的赛道，在63家资管中属于民企控股，也是8家民企控股的资管中注册资本最高的一家，为47.21亿元，股东支持意愿强；公司AMC牌照在西藏获得，目前超过80%的资产包规模来自于非金融企业，且主要为能源类的企业，依托控股股东永泰集团下属的上市企业永泰能源，海德资管对非金企业的不良债权重组兼具了产业运营和资产管理的优势，随着监管出台的各项针对资管回归主业并鼓励盘活资产的要求，公司在行业的竞争力越发凸显。
　　4.根据三家地方民企控股AMC的财务对比（海德、天乾、国厚），海德最新一期的ROE为6.76%，远高于天乾1.96%、国厚2.37%，拆分指标来看，公司的净利率67.35%、资产负债率32.06%、杠杆率46.37%、总资产周转率0.07均处在三家中的首位水平，反映出公司在同赛道AMC中盈利能力强、资本结构合理、资产运营效率高。
　　5.2021年公司进入“新蓝海”赛道个人不良资产处置行业，往C端发力，并合资成立数字技术公司（拟持51%股份）赋能个贷不良业务发展；2022年与永泰能源合资成立德泰储能（持49%股份），开始布局电化学储能材料、设备和项目集成的全钒液流电池全产业链，公司初步形成对公传统能源不良+个贷不良+新能源产业的资管与产业双驱动的模式。
　　6.综上，预测公司2022/23/24年营收分别为10.66亿元、13.86亿元、18.02亿元，归母净利润5.76亿元、7.67亿元、10.38亿元，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　经济持续下行，不良资产处置难度增加；经营净现金流持续为负，公司处置周期拉长，资金被占用不利于业务拓展；个贷不良、储能业务等发展不及预期