中信期货-软商品周报：橡胶纸浆同迎交割品减量行情-220918

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　　供应：1、最近一周，天胶与泰国杯胶价格都有反弹。泰国杯胶的价格上涨当前看是受到成品价格带动。原料价格没有产生自主发动的上涨，因此，对成品价格没有额外的价格推动。2、供应端逐步上量的情况仍会继续存在，天气端扰动不明显，没有带来强劲的供应减少预期。3、云南替代指标以保函的形式先行进入。4、成品加工利润有普遍的好转。
　　需求：1、乘用车表现良好，商用车、重卡的销售数据始终偏差。2、7月轮胎出口数据表现尚可。然，近期市场流传出口订单转差的消息。3、国内乘用车刺激政策不断出台，对乘用车市场明显拉动。4、国内疫情反复，对未来需求复苏存在时间维度上的抑制。5、轮胎厂高库存情况未能改善。
　　库存：1、各库存有所波动，但整体表现出缓慢增加的态势。2、显性库存绝对值今年并不高，但已经开始超过去年同期数据。
　　本周交易逻辑：上周天然橡胶期货明显上行。我们认为最主要的原因在于橡胶此前的持续性下跌后绝对价格并不高，可能存在低估。同时，沪胶的交割品今年有着明显的减量预期，有沪胶发动的上涨，传导到了其他胶种。橡胶供需层面，好转的并不显著。当前处于高产期，供应量较为充裕，而需求在各个层面都表现的明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定；海外市场在加息周期以及高能源价格影响下，需求也在边际恶化；8月中国的出口数量大幅恶化，轮胎出口恐怕也难以避免。因此如果看橡胶自身的供需变化来说，并没有绝对的利多，累库预期依旧存在，那么中期角度价格仍然大概率会偏弱运行。但就盘面而言，我们认为沪胶的交割品逻辑，参考2020年，仍有可能继续带动盘面相对偏强。按照交割品逻辑，沪胶或需要打开烟片的交割窗口才能形成绝对的价格压力。现阶段而言，烟片胶的价格仍然在14000左右，全乳胶与浓乳胶的原料收购价格依旧显示出浓乳较为占优。因此仅考虑交割品逻辑，沪胶仍有可能继续偏强运作。深色胶的持续性上涨动能需要看港口库存能否出现持续性的去化，目前来说并不明显。套利商开始逐步正套操作，或一定层面上带动混合胶现货的需求增多。但最终仍需要看下游企业是否出现了采购积极性的好转。深色胶此前三周大幅下跌，存在一定的超跌，因此现阶段也同样可能会继续反弹。总体而言，天胶期货仍有可能继续反弹，从价差角度看，与2020年的极值还有距离。但由于今年的供需整体要比2020年弱，因此可能未到达极值就后可能会带来非标套利以及套保的压力。01上方的压力位暂时预估在13600~14000。如非标基差扩大到3000一线，RU的压力也会极度显著。
　　◆操作策略：
　　单边：震荡反弹，可短多，但需按技术止损。套利：多RU空NR持有。
　　风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期