东吴证券-轻工制造行业点评报告：8月保交付下竣工回暖，家具景气度有望上行-220919

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　　投资要点
　　8月社零表现靓丽，同比+5.4%。2022M8社零总额3.63万亿元，同比+5.4%（2022M7同比+2.7%）；除汽车以外消费品零售额3.2万亿元，同比+3.8%。2022M1-8社零总额累计同比0.5%，其中除汽车以外消费品零售额同比-1.76%。分渠道看，2022M8实物商品网上零售额为9261亿元，同比+12.8%；2022M1-8实物商品网上零售额为7.24万亿元，同比+5.8%。2022M8实物商品网上零售额占社零总额的比例为25.5%，同比+1.4pp。分品类看，2022M8增速前三的品类有：石油及制品类（同比+17.1%，2022M1-8同比+14.5%）、汽车类（同比+15.9%，2022M1-8同比+1.3%）、中西药品类（同比+9.1%，2022M1-8同比+9.4%）。
　　地产竣工大幅改善，家具需求有望好转。家具类：2022M8同比-8.1%（2022M7同比-6.3%）。地产方面：2022M8住宅销售面积降幅环比收窄，保交付政策下竣工数据大幅回暖。2022M8住宅销售面积同比-24.5%（2022M7为-30.3%）；住宅竣工面积同比-5.2%（2022M7为-37.5%）。家具类社零仍有承压，龙头企业与行业的分化态势延续。后续来看，保交付下竣工有望持续修复，家具行业需求有望好转。同时，今年受疫情影响，服务链条较长的品类如定制家具客户转化周期有所延长，前期积累客流有望逐步兑现至订单层面。文化办公用品类保持稳定增长：2022M8同比+6.2%（2022M7同比+11.5%）。日用品类增速回升：日用品类2022M8同比+3.6%（2022M7同比+0.7%），进入低基数阶段后续增速有望回升。金银珠宝类：2022M8同比+7.2%（2022M7同比+22.1%）。
　　保交付下竣工回暖有望带动家具景气度，必选首推【中顺洁柔】。必选消费方面，首推管理改善，浆价有望回落利润弹性或于2023年释放的【中顺洁柔】；以及2022Q2受上海疫情影响较大，2022H2低基数下有望实现较快增长的文具龙头【晨光股份】。家具方面，房地产竣工面积降幅大幅收窄或将释放新一轮家具需求，我们重申：1）家具行业持续分化，龙头凭借较强的零售能力，快速布局整装、拎包等渠道获取碎片化流量;2）头部企业增长稳健，疫情期间凭借多元化流量获取方式及较强的供应链管理能力受损程度小于行业，疫后修复阶段行业集中度有望加速提升；3）从中长期角度看，存量房占比持续提升，存量房二次更新需求有力支撑家居行业稳健增长。竣工回暖叠加“金九银十”销售旺季，行业景气度有望修复。推荐标的：【欧派家居】、【喜临门】、【顾家家居】、【索菲亚】、【敏华控股】；建议关注：【志邦家居】、【金牌厨柜】。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。
　　注：估值截至2022/9/16。