银河证券-天马新材-838971-精细氧化铝领域技术优势明显，未来成长可期-220919

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　　核心观点：
　　天马新材：深耕精细氧化铝粉体，国产替代行业先驱。天马新材成立于2000年，深耕先进无机非金属材料领域二十余年，主要从事高性能精细氧化铝粉体的研发、生产和销售。公司响应电子材料行业对先进无机非金属材料的需求而创立，始终致力于实现先进无机非金属材料的国产化，并成为国内较早具备自主研发和生产高性能精细氧化铝粉体能力的企业之一。公司持续助力前沿应用领域的重要基础材料的开发，先后研制出适用于生产电子陶瓷基片、电子玻璃、锂电池隔膜、高压电器、晶圆研磨抛光液等产品的精细氧化铝粉体，市场影响力不断提升。
　　精细氧化铝粉体：行业持续扩张，国产替代加速。精细氧化铝作为关键基础原材料，市场需求较大。下游应用范围包括集成电路、电子通讯、电力工程、消费电子、新能源汽车、平板显示、光伏发电等领域，其中天马新材精细氧化铝粉体主要用于电子陶瓷行业、电子玻璃行业、输变电行业与锂电池隔膜涂覆等子行业。
　　公司优势：技术创新持续，产品认可度高，客户粘性较强。天马新材坚持以市场为向导，产品质量在业内积攒了良好的口碑，获得多行业龙头企业的青睐，是精细化氧化铝材料的主要供应商。公司长期以来与下游优质客户合作，与电子陶瓷行业的三环集团、浙江新纳，电子玻璃行业的彩虹集团、中国建材集团、南玻集团，锂电池隔膜行业的沧州明珠、中材科技、金力股份，以及高压电器行业的泰开集团、西电集团、平高电气等行业头部企业协同发展。
　　投资建议：因原材料价格变动对公司毛利率以及净利率影响较大，我们预计22年公司仍将受到原材料价格高位的影响，预计公司2022-2024年归母净利为0.63亿/0.93亿/1.11亿，同比增长15.82%/47.89%/19.17%。对应市盈率分别为20/14/12倍。基于公司未来成长性以及目前估值较低，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料成本上涨超预期的风险；行业产能扩张超预期的风险