海通国际-中国有色金属行业：汽车热管理赛道的发展及投资机会-220918

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　　投资建议
　　热管理模块愈发得到客户关心，传统燃油车和新能源车对热管理的要求并不相同。对于传统内燃机汽车的热管理系统中，热管理的目的主要是两项：在寒冷天气，迅速暖车实现冷启动。在高温天气，防止发动机“开锅”。新能源汽车热管理的目的：舱内供热、为三电系统提供合适工作温度。
　　传统内燃机汽车热管理系统架构：传统汽车热管理系统也围绕着发动机冷却进行。热管理模块拆分成发动机、空调、进气三个子版块，总计整个热管理系统的单车价值量在1960-2910元之间。而随着电子水泵、电子节温器等零部件的渗透，单车价值量会继续提升。
　　新能源汽车热管理系统包括座舱热管理、电池系统热管理以及电机电控冷却系统三部分构成。新能源车无发动机作为热能来源，同时新增了电池热管理系统，另一方面电池以及功率元件性能对温度的敏感性，拉动Chiller换热器、冷却班、电子膨胀阀、电子水泵、电子水阀、电动压缩机等零部件的需求，同时新增PTC加热器或热泵系统，虽然新能源热管理系统不再包含中冷器、EGR冷却器，但总体来看新能源车热管理单车价值量几乎是传统燃油车的两倍，提升至5300-6400元左右。
　　国内乘用车热管理模块市场预测，2025年国内乘用车热管理超1275亿元，其中新能源热管理约占900亿元。假设传统乘用车热管理系统单车价值量2500元，新能源乘用车热管理系统单车价值量6000元，按该假设的销量规模和单车价值量测算得上述国内乘用车热管理系统市场规模。我们预测，2025年国内乘用车热管理市场规模或超1275亿元，2021-2025年CAGR约18%；其中新能源约900亿元，2021-2025年CAGR约45%。
　　汽车热管理未来发展趋势：智能化、集成化。特斯拉采用四通阀/八通阀的工业设计，实现高效的热管理系统；华为推出了智能化、集成化的热管理TMS方案。伴随着充电/快充加热系统、电池低温交流加热技术、电池低温自加热技术、燃油辅助加热系统等，未来热管理技术将继续迭代。
　　电动化拉动汽车热管理赛道发展，新能源热管理系统零部件量价齐飞。热管理市场空间广阔，国内企业立足优秀单品并绑定优质客户，积极布局细分赛道。建议关注拓普集团、三花智控、银轮股份，关注奥特佳、克来机电。
　　风险
　　新能源车销量不及预期。