安信国际-雍禾医疗-2279.HK-业绩受疫情扰动，看好后续消费反弹-220913

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　　2022年中报业绩情况：2022年上半年公司实现收入7.48亿元，同比下滑29%，净利润0.18亿元，同比下滑56%。
　　报告摘要
　　上半年经历疫情+内部改革，业绩有所承压。
　　2022年上半年公司实现收入7.48亿元，同比下滑29%，净利润0.18亿元，同比下滑56%，主要是受疫情的影响门店暂停营业或限制客流所致，且收入贡献前四大的医疗机构均处在疫情较为严重的城市（北京、上海、深圳、广州）。从业务细分来看，植发业务和医疗养固分别实现收入5.53亿元和1.88亿元，毛利率分别为64%和65%，均有不同程度的下滑。值得注意的是，通过不断提升史云逊健发中心的服务质量和治疗效果，公司医疗养固板块人均消费水平（4,886元）和复购率（25.5%）较去年同期相比均有所提升，意味着客户粘性进一步提高。
　　费用方面，2022H1公司销售费用率为51.90%，较去年同期相比下滑2.97个百分点，原因系受疫情影响，营销推广开支大幅下滑；管理费用率为15.11%，较去年同期相比增加6.46个百分点，原因系管理团队的扩张和职位结构调整。因上半年公司经历疫情和内部改革，2022H1公司整体毛利率下滑9.4个百分点至64.2%，净利率亦下滑至2.4%。
　　扩张计划有序推进，“深度+广度”两条腿走路。
　　截至2022年6月30日，公司拥有57家门店，其中成熟院部34家，发展期院部17家和新建院部6家。今年上半年公司新建3家雍禾植发院部，分别位于汕头、漳州及烟台；1家发之初女性植发院部，位于杭州；2家史云逊院部，分别位于深圳及广州。公司聚焦广东省史云逊布局战略，已建设完成9家独立史云逊门店（2家投入运营），且4家门店在建设中，预计2022年底建成13-15家史云逊门店，进一步巩固公司在医疗养固行业的优势地位。我们可以从两个维度来看公司发展战略：从深度看，公司通过一线、新一线城市加密策略来探索“一城多店”的深度布局。从广度看，2021年全国共54家院部，今年更多布局在广东，预计于2022年底实现70家门店。同时，公司也在积极推动从植发医疗机构到综合毛发医院的转型，目前在建的2家综合毛发医院（北京和上海）预计于今年开始营业，有望进一步贡献业绩。
　　投资建议：即使短期内公司受疫情和内部改革的影响，业绩有所承压，长期来看，公司不受医保控费、集采等政策扰动，且处于业内龙头地位，发展前景可观。根据中报，我们调整公司在2022-2024年收入分别为17.37亿元、26.48亿元和35.15亿元，净利润分别为0.98亿元、2.21亿元和3.09亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险；门店扩张不及预期风险；疫情反复；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。