光大证券-社会服务行业2022年度策略报告：后疫情时代，行业仍有春天-211201

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2021年行情回顾：2021年1月1日-2021年11月29日，申万休闲服务板块跌21.57%，相比沪深300多跌14.66pct，板块涨幅靠前均为小市值公司，涨幅最高为长白山，涨幅超35%，市值最大公司中国中免跌28%。

截至2021年11月29日板块整体PE估值为37倍，从历史估值来看处较低区间。

行业基本面判断：免税向好仍将持续，Z时代需求兴起利好新消费免税：2021年销售数据仍增长迅速，2021年前三季度海南离岛免税保持高增速，实现销售355亿，同比增长121%，免税购买人数513.1万人次，同比增长84.5%，免税购物件数5073万件，同比增长158.4%，7-9月份受点状疫情影响销售有所下滑，但通过打折促销，优化效率等手段，国庆期间海南9家离岛免税店实现免税销售额16.1亿元，较去年同期增长63%，未来两大新项目建成之后，预计销售将大幅提升；海南税收优惠政策落地后，未来岛民免税及国人免税政策仍值得期待。

茶饮小酒馆：根据2019年《Z世代消费力白皮书》，Z世代中有近四成的人每月可支配收入在5000元以上，同时也有近四成的人每月消费支出在3000元以上，表现出较高的消费能力和需求，茶饮与小酒馆行业精准满足需求，茶饮行业市场规模2015年-2020年的CAGR高达67.03%，酒馆行业市场规模2015-2020年的CAGR增速达到21.9%，酒馆行业2020-2025年间CAGR也将达到18.8%。

资本助力之下，行业头部公司将加速扩张建立壁垒。

我国经济发展与日本70-80年代较为类似，90年代日本居酒屋市场达到巅峰，海外对比可以判断满足社交需求的酒馆行业也将会有持续增长。

酒店：虽然三季度受局部地区疫情扰动，头部品牌经营数据基本恢复，从酒店RevPAR来看，2021年Q3华住酒店恢复至2019年同期82%水平；首旅酒店恢复至2019年同期71%水平；锦江恢复至2019年同期82%水平。

从开店情况来看，三家酒店巨头纷纷加速开店，锦江酒店2021年度计划新增开业连锁有限服务型酒店1,500家，新增签约连锁有限服务型酒店2,500家；首旅酒店2021年计划新开业酒店1400家；华住集团计划新开业1600-1800家。

未来行业集中度加速提升。

景区：整体旅游行业恢复仍不太理想，2021年国庆假期国内游出游5.15亿人次恢复至2019年同期的70.1%，实现国内旅游收入3890.61亿元，同比减少4.7%，恢复至2019年同期的59.9%，国内旅游仍呈现周边游为主的态势，虽景区接待游客承载力限制解除，但景区整体恢复至2019年水平仍需等待疫情全面缓解。

板块操作判断与投资主线：建议：1）配置长期逻辑较清晰，所处优质赛道、拥有较深护城河的行业龙头：中国中免。

2）疫情结束后，相关标的有望迎来业绩复苏，关注复苏中的低估值龙头：首旅酒店。

关注符合未来消费趋势的优质新兴行业的公司：奈雪的茶、海伦司。

风险提示：疫情反复，宏观经济波动等其他风险。