南华期货-沥青产业周报：产量暴增预期悲观，盘面低估等待纠偏-220919

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　　沥青上周相对弱势，产量在上周大幅走高，市场继续交易在当前炼厂沥青方向综合加工利润高位水平下的增长逻辑，当前华东地区（含山东）的沥青产量已经来到了历史同期最高水平，但需要注意的是即便如此，上周沥青总体库存依然录得小幅去库的结果，说明当前需求端的复苏节奏同样不错，现货价格基本不变。
　　估值端：从估值端而言沥青现货依然偏高，综合利润和裂解水平处于高位区间。但另一方面，上周焦化料和沥青现货价差进一步走高，焦化方向对比沥青方向的综合利润依然具有绝对优势。短期而言，原料的问题依然偏紧，九月份的马瑞油到港量偏低，而我们跟踪沙特和俄罗斯近期的原油到港船期预报同样没有大的起色，因此短期估值端或依然处于高位水平，从基差角度而言12盘面依然偏低（静态推算12合约已经没有加工利润甚至亏损）。
　　驱动端：沥青产量上周大幅走高，华东炼厂（含山东）当前已经处于开足马力干生产的状态，在9月份原料问题偏紧的大背景下，这样的产量提升空间已经相对有限。另一方面，俄油和中东油从船期上看亦没有太大的增量，因此可能主营炼厂未来CDU开工率的提升幅度也相对有限，渣油资源依然偏紧。上周有传言我国将下放新一批成品油出口配额1500万吨，虽消息依然未经证实，但即便如此亦不能视为对沥青供需偏空的解读。在当前原油原料供应依然偏紧的大背景下，常减压装置开工率受限，这样的成品油出口配额的下放或进一步加剧渣油资源的紧张，强化焦化方向对沥青方向的相对优势，因此某种程度上或应当一定程度的利多解读，除非原油原料未来的供应大幅增加，焦化-沥青的相对优势削弱，才能视为对沥青市场的偏空对待。总体供需上，我们保守预估9月产量达到270万吨的水平，即便如此，9月总体或依然有望小幅去库，现货偏紧的格局延续。
　　成本端：原油暂时依然不看大跌，但重心可能有所下移（市场交易加息和衰退的预期愈发浓重），理论上讲只要原油不大跌，短期沥青现货端不大幅累库，现货有望维持当前价格区间，慢慢给予12合约基差修复的动力。