国金证券-英维克-002837-精密温控龙头，创新能力打开多增长曲线-220918

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　　投资逻辑
　　深耕精密温控领域，产品矩阵丰富，机房与机柜温控份额领先。公司是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，现有机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调和轨道交通列车空调及服务四大产品线。其中机房与室外机柜业务市场份额领先，2022年1H营收占比分别42%/43%。公司在精密温控领域客户基础与品牌优势显著，兼具差异化与规模效应，历史十年总体营收与归母净利润复合增速约45%，业绩较为稳健。
　　积极投入产品研发，储能、电子散热等新产品增长迅速。公司注重新产品研发，研发费用率与研发人员占比约7%/35%，分别高出对标公司约2PP/15PP，不断突破核心技术在下游新场景应用，开辟新增长曲线。以储能产品为例，TrendForce等第三方机构预测全球装机量从2021-2025年复合增速将达65.7%。2021年公司储能应用产品收入3.37亿元，同比2020年增长3.5倍，预计未来3年增速仍超行业，对公司营收贡献占比将从2021年的15%达到2024年的45%。2021年10月非公开发行股票1207.97万股，扣费后最终实际募集资金净额3.02亿元，打造精密温控节能设备智能制造基地和研发创新中心，提升产品质量和产能，持续强化产品竞争力。
　　以客户为中心的团队管理有利于把握下游行业机遇，看好公司长期成长。我们认为疫情与宏观经济对公司业绩影响有限，长期受益于云计算与数字经济发展，以及散热技术发展更迭。公司高管大多曾任职于华为、艾默生等行业领先企业，经营管理经验丰富，以客户需求为中心，以技术创新为手段，把握温控散热技术在新应用场景的行业机会。2022年7月27日公司公告股票期权激励计划授予登记完成，授予人数262人，计划以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于15%/32%/52%。我们看好公司长期竞争力与成长性，预计增速超下游行业，未来3年利润CAGR 25%+。
　　投资建议与估值
　　采用市盈率法估值，预计公司22-24年归母净利润2.24亿元/3.04亿元/4.13亿元，给予23年50倍PE，目标价35元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险
　　数据中心行业总体需求放缓、行业竞争激烈、新业务拓展不及预期、疫情持续影响宏观经济、商誉减值风险。