中信期货-大宗商品策略周报：国内商品面临政策和现实博弈，海外商品需求和流动性双压不变-220918

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　　大宗商品运行逻辑及投资机会：维持空海外，多国内思路
　　我们维持空海外定价商品（铜、原油空头），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路。近期国内商品显示支撑，但仍需现实需求验证；而海外端原油和铜价尽管低库存但仍承压，整体符合我们的大方向。
　　重申我们从上至下的主逻辑线：国内和国外各自的预期差，分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期。近期同步数据和高频数据存在扰动，但我们维持观点。
　　国内方面，我们等待经济的否极泰来。8月地产数据仍然不佳，但进入9月，螺纹表需与水泥出货率出现一定回升，体现基建和部分保交楼交付的政策开始落地，我们后续关注实际数据指标的验证。本周天气及假期因素解除，关注成材需求的走强幅度以及钢厂复产情况。国庆前钢厂对原料的补库情况或决定炉料对板块的支撑力度。我们认为，在地方重启“锦标赛模式”，国家集中力量办大事的合力下，在建地产规模或将带来需求端的一些变化，我们持续关注后续数据的微观验证。此外，近期电解铝前期因高温而发生减产，叠加云南限电影响，预期短期价格易涨难跌。
　　海外衰退加速和货币收紧，我们关注原油和铜的空头机会，贵金属我们则关注近期白银现货短缺的情况。铜方面，尽管供应扰动短期支撑铜价，但在总需求和流动性双压制下，铜价很难继续上行，叠加国内精铜产量稳步增加，供需将逐步转为过剩，尽管短期供给有扰动，但仍预期未来有转弱可能；油气方面，基本面目前略微供大于求，但后续有收紧预期，宏观风险仍未完全落地，金融面对油价持续施加压力，预计油价震荡探底，需求整体偏弱，气价承压。
　　贵金属方面，近期加息100bp的预期短期大幅上升，同时美国经济数据扰动，使得贵金属大幅下挫。但我们发现美国消费数据韧性来自于前值修正（7月从0%下修至-0.4%），且该数据未剔除通胀影响，因此美国经济韧性或不如想象强烈。此外我们发现，白银现货相对黄金的短缺，这使得近期金银比无视宏观定价走弱，因此同样建议关注白银。