东方证券-策略周报：短期调整不改中期买入机会-220918

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　　本周市场跌幅较大，上证综指和创业板指数分别下跌4.16%和7.10%，直逼4月低点。短期来看，市场下跌的主要原因为：（1）经济内生动力较弱：8月制造业PMI为49.4%。产需偏弱的情况下，即便中下游行业成本压力进一步好转，企业补库依然较为谨慎。同时，房地产数据疲软，中长期投资承压。（2）下周美联储议息会议，美国加息0.75%概率大幅提升。目前市场对加息的预期由原来的0.5%提升至0.75%-1.00%，以纳斯达克指数为主的成长股大幅下跌，这也提升了国内投资者对A股成长股的避险情绪。（3）人民币相对于美元贬值，面临破7考验。美国加息导致美元利率上行，中美利差倒挂现象加剧，外资流出压力加大，流动性面临短期压力。（4）从政策来看，美国出台不利于中国电动车和电池的补贴政策，国内地方房地产政策有一定反复，这些对短期市场热点板块形成了冲击。
　　但从中长期来看，我们仍然认为积极因素正在逐步发挥作用，市场不存在系统性的下行风险。
　　首先，我国宽松的货币政策方向并未发生改变。虽然货币政策受美国加息、国内通胀中枢抬升的制约，社融同比略有下行。但今年货币政策仍聚焦于国内基本面，流动性整体维持相对宽松态势，货币政策托底经济下行明显。
　　其次，最新发布的8月份全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额分别同比增长4.2%、5.4，均好于7月份。1-8月份全国固定资产投资同比增长5.8%，高于1-7月份。宏观数据边际回暖，说明经济持续恢复，体现出政策正在发挥重要作用。
　　第三，蓝筹股估值有较高的性价比。沪深300的ERP超过1个标准差，从历史来看已经进入较好的投资区域。
　　由此，我们认为：
　　（一）当前市场核心问题还是国内经济在内外需疲弱情况下，短期切换至盈利复苏逻辑不顺畅。三季度PPI下行虽然缓解了成本端的压力，但需求端复苏依然缓慢。因此在前期景气赛道调整的情况下，资金做多和切换意愿不足。预计在三季报集中披露和PPI见底前，市场可能还会维持弱势状态，建议做防守和低位为主。
　　（二）另一方面，10月中下旬开始做多的条件逐步具备：（1）三季报开始，市场有望顺利切换至盈利复苏逻辑。（2）目前市场估值分位处于历史中低位（全A市盈率10年以来30-40分位），性价比不低。（3）国内稳增长基调和宽货币等偏暖的政策环境延续。
　　（三）配置方面，先防御（金融地产基建等低位），后消费和成长。切换至防御的时间点为8月中旬已经开始，可能持续到10月中下旬；切换至消费和成长的信号主要有：PPI见底、三季报消费和地产相关行业继续复苏、疫情出现放松、海外加息到尾声。
　　风险提示
　　一、宏观经济下行超预期
　　二、全球新冠疫情再次超预期爆发
　　三、“稳增长”政策推进不及预期