光大证券-银行业周报：存款利率下调，哪些银行更受益？-220918

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　　银行板块行情回顾：本周4个交易日，各行业板块均有不同程度回落。银行板块下跌0.8%，沪深300指数跌3.9%，银行指数跑赢沪深300指数3.2个百分点，各板块排名第2/30。个股表现上，多数银行较上周下跌，仅宁波（+1.6%）、招行（+1.3%）、农行（+0.4%）、苏州（+0.3%）录得正收益，宁波、招行涨幅相对更明显。这两家银行也是我们7月以来推荐的优质银行超跌后长期稳定经营主线，或表明部分看好优质银行中期配置价值的投资者正逐步建仓。
　　北向资金本周持有银行股市值减少19.6亿，受益银行板块相对收益明显，银行板块持仓较上周提升0.23pct至7.19%。9月以来，北向资金净累计减持A股7.8亿股，但有色金属（+3.3亿股）、房地产（+1.1亿股）、银行（+0.9亿股）等11个板块获逆势增持；银行个股上，主要增持江苏（+6.8亿元）、兴业（+4.3亿元）、华夏（+2.9亿元）、北京（+1.8亿元）等标的。
　　超12家主要国股银行下调存款挂牌利率。9月15日，六大行、招行官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率；次日，浦发、中信、民生、光大、平安、华夏、广发等股份行相应跟进。从调整幅度来看，1）活期存款利率均由0.3%降至0.25%；2）长期限定期存款下行幅度相对更大，其中：①3M ~ 2Y期降幅多在10bp左右，②3Y、5Y下调幅度在10-50bp；③通知存款、协定存款下调幅度多为10bp。
　　不同于4月份定期存款报价上限的调整（主要影响2Y及以上定期存款），此次主要调整挂牌利率，且涉及各类期限存款。其中，①对于活期存款，存量和增量能即刻实现成本优化；②对于定期存款，新增及到期后续作存款能获得相应成本节约。
　　因此短期看，对活期存款占比较高的银行，以及短期内定期存款到期量较大的银行提振效果更明显；中长期看，随着存量定期存款陆续到期重定价，定期存款（特别是3Y以上期限品种）利率下调对于核心负债成本管控的效果将逐步释放。
　　国有大行、招行负债成本改善最明显，改善邮储银行营收增速近2pct。根据上市银行中期利率风险到期结构，我们对存款挂牌降息的影响进行了初步测算。结果显示，在所有一般性存款定价均同步下调的理想假设下，从22Q4至2023年末，对综合负债成本的影响大致在4bp左右，相应影响2023年营收增速1.3个百分点左右。1）综合负债成本管控角度，①存款占比较高的大型银行及招行受益更为明显。特别对于邮储银行而言，一般定期存款占计息负债比重高达66.4%，且多数定期存款将在1Y内到期，大幅度的存款降息对其综合负债成本改善最多，可达6bp；②除招行外的其他股份行，由于一般存款占比较低，而且需要考虑到仍有不少一般存款不执行挂牌利率，由双方议定，因此其他股份制银行影响相对较低；2）从营收增速角度看，工、中、农、建、邮储提振幅度大于1.3pct，交行、招行由于净利息收入营收占比低于以上五家大行，因此营收提振程度相对不高。
　　存款利率下调有助于缓解息差收窄压力，挂牌利率下调打开存款利率下调空间。年初以来，在信贷供需矛盾加大、LPR报价连续下调、存款定期化的背景下，银行体系NIM面临较大收窄压力。上市银行半年报显示，在22家披露连续数据的上市银行中，有14家上市银行NIM 2Q季环比收窄；国有行、招行等核心负债占比较高的银行，受一般性存款定期化扰动更为明显。1H22国有行息差季环比收窄幅度为3-7bp，招行收窄幅度为7bp。此次15家国股银行下调存款利率，有助于缓释息差收窄压力，在领导者定价机制下，不排除更多中小银行跟进。存款利率虽有望降低相应银行NIM下行斜率，但不足以改变其收窄趋势，负债成本管控仍有加码空间，本次挂牌利率下调打开了存款利率下调空间，不排除后续（明年）再次下调。
　　银行股投资逻辑与建议：1）“稳增长”政策与“宽信用”演进角度，8月以来，政策对于稳定信贷投放诉求进一步增强。8月22日，LPR非对称下调，央行年内第二次召开货币信贷形势分析会，强调保持贷款总量增长的稳定性；8月24日，国常会部署稳经济一揽子政策的19项接续政策，提出增加3000亿以上额度政策性开发性金融工具、用足用好5000亿专项债限额等政策安排。8月金融数据显示，当月新增信贷1.25万亿，同比略多增，结构环比改善。9月16日，国新办发布8月经济运行情况，提及：①已落实的3000亿政策性开发性金融工具支持投资项目计划总投资超过3万亿；②固定资产投资到位资金中，前8个月基础设施投资到位资金同比增长17.4%，增速较前7个月提升1.7pct；③基础设置投资开放项目数量明显增加；④前8个月，基础设施投资同比增长8.3%，增速连续4个月回升。
　　我们认为后续“宽信用”形成仍相当程度上依赖政府和准政府投资，而私人部门投资仍面临一定不确定性。料基建等重点领域投资将对9-12月份信用扩张形成较强的拉动。同时，国新办发布会也提到，房地产市场出现了一些积极变化：“如商品房销售额同比下降27.9%，降幅较1-7月收窄0.9pct；房企到位资金同比下降25%，降幅较1-7月收窄0.4pct。”但整个房地产市场仍然还处在下行过程中，房地产开发投资同比降幅较1-7月扩大1pct至7.4%，从销售改善传导到房地产投资生产方面，仍然需要一个过程。预估4Q地产融资链条有望逐步恢复，但强度仍不确定，在一定程度上助推实质性“宽信用”形成。
　　2）从上市银行经营形势看，上市银行上半年营收与盈利增速趋缓，且营收与盈利增速差走阔，符合我们前期对于“资负决定营收、资本决定盈利”的判断逻辑。我们认为下半年仍将延续这一趋势。此次超过12家银行存款利率下调有助于降低负债端成本压力，缓释息差压力，但我们也看到当前信贷市场供需矛盾仍大，“资产荒”压力不减，银行体系资产端定价仍承压。后续看，除资金利率维持在偏低水平外，继续下大力气改善核心负债成本具有充分必要性，金融债储架发行可能形成协议存款和大额CD的置换，超限的协定存款利率也可能被规范。下半年，上市银行NIM很可能将继续收窄，但降幅有望趋缓，23Q1集中重定价因素将对明年初息差形成冲击（在降息后冲击减弱）。银行板块前期受经济放缓、息差下行、地产风险拖累，股价已明显下挫，整体估值进入历史极低区间，市场情绪风险充分释放。
　　在地产融资链条实质好转前，银行板块短期或缺少有效催化剂，可能延续震荡态势，但中长期投资价值吸引力大，具有较好的绝对回报空间，建议继续把握两条主线：①经营基本面优质，估值性价比较高的宁波、邮储和招商银行。看好头部银行经营的可持续性及稳定性。宁波银行加强了逆周期信贷额度储备，且贷款重定价负面因素已相对更早体现，后续有望保持较强扩表动能的同时，维持较好的息差韧性；邮储和招行作为领先的零售银行，零售业务不断迈向纵深，财富管理业务持续赋能，并且综合负债成本有望更为明显的受益于此次存款利率下调；②深耕江浙经济发达地区，且有业绩释放诉求和能力的江苏、南京、杭州和常熟银行等。
　　风险提示
　　1、如果疫情影响超预期，经济下行压力持续加大可能拖累银行基本面，区域性风险因素也可能进一步累积；
　　 2、短期内弱资质房地产企业信用风险释放仍将是重要变量。