天风证券-证券行业点评：券商，市场过度担忧“降费”，看好板块估值修复-220918

《天风证券-证券行业点评：券商，市场过度担忧“降费”，看好板块估值修复-220918（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-证券行业点评：券商，市场过度担忧“降费”，看好板块估值修复-220918（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　国务院发文减少中小微企业、个体工商户等市场主体负担，降低制度性交易成本，市场过度担忧券商“降费”，引起板块大幅调整。
　　9月15日，国务院办公厅发文《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，提出鼓励证券、基金等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。
　　1）从政策原文看，《意见》旨在减轻市场主体负担、激发市场活力，市场主体侧重于中小微企业、个体工商户等，券商、基金业相关内容则在第二章“进一步规范涉企收费，推动减轻市场主体经营负担”下提及。而此次市场关注的证券交易佣金、基金管理费，主要面向个人或金融机构收取，且二者作为市场化费率，亦非制度性交易成本所指，因此我们认为市场或存在误读；
　　2）从费率角度看，券商传统经纪业务竞争激烈，行业平均佣金率已逐年下降至万分之2.4，部分券商佣金率已达到万分之1.5，预计进一步下行空间有限；
　　3）同时，文件提及“推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用”，后续若推出降低交易所规费等政策，或将提升市场活跃度，带来边际利好。
　　行业基本面持续改善，叠加资本市场政策红利催化，看好板块估值修复机会。
　　1）流动性延续宽松趋势，叠加宏观经济逐步企稳，券商基本面持续改善。从8月金融数据来看，“M2-社融”同比增速之差再创新高，剩余流动性持续宽松，社融数据释放企业中长贷企稳信号，后续则有望延续向好趋势，推动行业基本面持续改善；
　　2）资本市场改革持续推进，科创板做市、注册制等政策红利释放有望催化行情。9月16日，科创板做市业务迎来新进展，申万、华泰、建投等8家券商获得首批试点资格，长期看有望有效盘活券商自营资产，增厚业绩并改善业绩稳定性，提升综合金融服务能力。后续改革持续推进，如注册制落地等有望催化板块行情。
　　投资建议：当前券商板块PB仅1.19x，处于历史底部区间（12年以来5%分位以下），此次市场对于“降费”过度担忧引起券商板块超跌，随着悲观情绪充分释放，叠加板块基本面持续改善，有望迎来估值修复。我们认为财富管理和机构业务领先的头部券商有望获更高估值溢价，重点推荐：中信证券、中金公司、广发证券，建议关注中金公司H、东方财富。
　　风险提示：疫情反复；经济复苏不及预期；资本市场改革不及预期