国金证券-股票投资策略简报：最后探底，人弃我取-220918

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　　市场正在演绎弱势下的补跌
　　近期市场明显走弱，中小盘股票跌幅明显。实际上，7月以来市场就呈现弱势行情的格局，指数行情和换手率都呈现下行趋势，无非是7月以来持续调整的是上证50为代表的大盘指数，而期间中小盘股票保持相对强势。正是中小盘股相对强势行情掩盖了整体市场弱势的格局，这和投资者持仓结构息息相关，重仓板块基本不在以上证50为代表的金融、地产、消费领域。小票扩散行情超预期反映了市场并不缺流动性，但在缺乏新产业趋势支撑下，小盘股行情难以上演2013年移动互联网浪潮驱动的扭转性行情。
　　此前小盘股相对占优存在宏观因素的支撑，一方面资金利率持续宽松，更为重要的是信用利差持续下行，当前AA+产业债信用利差从年初以来下行了近50BP，接近历史最低水平。但从预期趋势来看，资金面再难继续宽松，信用利差也难再度大幅向下。此外，信用扩张低于预期，经济不确定性因素仍存在，小盘股基本面也难逃信用和经济的冲击。
　　最后探底阶段，人弃我取
　　小票补跌行情要持续多久？从基本面角度来看，美联储紧缩预期之下，叠加业绩预期不确定性，此次小票补跌行情有待新的信后变化。我们预计9月22日FOMC会议落地，三季报业绩披露阶段或是本轮补跌行情的关键时间窗口。也就是说，当前市场正处在最后探底阶段，短期底部区间，可以逐步乐观起来。
　　如果把今年4月底当作中期的市场底部，那么参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情。三季报前后的行情级别值得期待。新一轮向上行情风格有望重演历史：“大票搭台，小票唱戏”。也就说向上行情前期，以大盘股为引领，行情中后段小盘股最为活跃。
　　从历史经验来看，市场调整阶段往往大盘股相对小盘股更抗跌，但本轮行情中，无论是5-6月反弹，还是7月以来的弱势调整，市场均呈现大盘股持续跑输小盘股的特征。这种情形并不常见，历史上2019年12月-2020年3月也呈现过类似特征。以史为鉴，当时市场见底后呈现大盘股先企稳回升，中小盘股在行情中段和后端明显走强。
　　市场观点：重视三季报前后拐点，打开行情反转的想象空间
　　近期小盘补跌行情下，大盘蓝筹表现相对突出，我们认为不必过度解读为风格切换。短期此消彼长并不足以构成风格切换，中期市场风格仍以大盘成长为主，行情尾部小盘股或更为活跃。
　　9月下旬和10月初或有新的变化，首先是9月21日美联储议息会议，其次是10月份的三季报窗口。三季报前后市场或有望重演反转级别的行情。如果把今年4月底当作中期的市场底部，那么参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如2019年2-4月的反转行情，2020年7月的反转行情。后续会不会出现类似的反转行情，三季报前后的行情值得期待。
　　中期行业配置：1）风光储网、通信、部分机械；2）高端白酒、大众食品、汽车、家电；3）券商、黄金。
　　风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件