光大证券-策略周专题（2022年9月第2期）：风格收敛还是切换？-220918

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　　近期市场风格发生显著变化
　　近期价值股表现显著优于成长股。本周（9月13日至16日）市场主要指数均有所下跌，其中价值股指数的表现显著好于成长指数。自8月24日以来价值股表现就显著好于成长股。行业端，银行表现优于电力设备。
　　自4月底以来，成长首次跑输价值。从去年12月13日以来，成长与价值的相对表现可以分成五个阶段，整体而言，在市场下跌的过程中成长股更易跑输，而在反弹中更易跑赢。4月底市场反弹以来，成长股表现更好，但近期切换至价值。
　　什么时候是切换，什么时候是收敛？ 
　　大级别的风格切换需要较为明确的基本面支撑。从历史上看，成长与价值之间约3年切换一次。2013-2015年是成长占优，2016-2018年是价值占优，2019至2021年是成长占优。每一次大的风格切换都来自于相对景气的变化。
　　每年年初或年末更容易发生小级别的风格切换。除了3年一次的大的风格切换之外，在年末或年初也往往会发生一些小级别的风格切换。比如在2016-2018年的成长跑输价值的过程中，2018年初也曾出现成长阶段性跑赢的情况。
　　年初或年末的风格变化更多是风格的短期收敛。虽然年末更容易发生小规模的风格切换，但这种切换更多是一种风格的收敛，多发生在风格演绎至一定阶段后，估值也处于阶段性极值位置。不同风格之间出现再平衡。
　　预计市场风格将继续收敛
　　经济下行阶段，特别是经济下行的中后期，结构高景气并不一定总是有超额收益。虽然结构景气逻辑上有更好表现，但实际上高景气也并非总是跑赢。历史上经济下行阶段，业绩增速高的行业并不一定有持续的超额收益。
　　交易拥挤度或是影响风格收敛的触发因素。在2018年年中风格切换时，能够明显地观察到，消费板块的交易拥挤度正处于历史高位，而服务板块的交易拥挤度则处于历史低位，而这或许是使得当时市场风格发生收敛的主要因素。
　　预计短期内风格将继续收敛。以新能源为代表的部分成长性行业仍然面临着交易拥挤的问题，这也将促使市场的风格走向收敛。但短期内风格大幅切换的概率也相对较低，以银行、地产等为代表的价值板块目前仍然面临显著的景气压力。
　　经济的修复仍然需要时间，“二十大”前后是观察窗口期。8月经济数据中，消费和投资均出现一定改善，但出口下行压力较大，房地产的修复也仍然偏慢，短期的经济整体仍然承压。但“二十大”之后，经济能否加速修复值得关注。
　　把握布局窗口期
　　把握布局窗口期。短期来看经济的压力仍会给市场带来扰动，市场目前仍处于震荡蓄势阶段。但11月前后经济有望加速修复，基本面也有望迎来实质性拐点，市场或也将有更强的表现。把握当前的布局窗口期。
　　自上而下角度，建议关注消费及港股恒生科技指数；自下而上角度，建议关注白酒、储能、医药生物、汽车、互联网传媒等行业。
　　风险分析：1、新冠疫情的扰动；2、经济增速不及预期