国海证券-风格四部曲之消费：如何把握消费风格的轮动？-220918

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　　核心要点：
　　1、风格四部曲第一篇，我们研究消费风格，系统性梳理消费风格的特点、消费风格跑赢或跑输时的关键原因、消费估值和业绩如何变化，并对当前消费风格进行展望。
　　2、消费风格包括九大细分行业，按市值可以分为四个梯队，医药和食品饮料是消费核心赛道，汽车、农业、家电也有较好的配置价值。消费风格具有较高且稳定的ROE以及净利增速，消费股的护城河来自于其品牌和渠道。
　　3、消费风格经历了2005-2010年的崛起、2011-2014年的分化、2015-2020年确立主升、2021年至今步入调整。消费风格长期跑赢的关键在于地产周期的繁荣，短期消费股的结构性行情往往由中观景气与行业政策决定。消费风格跑输万得全A大多出现在熊市后期的补跌，且伴随着事件性冲击。
　　4、长期来看消费是市场表现最好的风格，消费风格业绩能保持中高速增长，同时估值没有出现趋势性下行，这是消费能够长期跑赢的关键。医药和食品饮料这两个消费核心赛道自2005年以来能够维持年化近30%的业绩增速，并且出现负增长的频率低，幅度小。
　　5、2021年2月之后消费股的调整没有结束，中期来看，消费股取得超额收益的三个条件，即地产部门、消费者信心以及外资流入，还需要积聚。但不必担心消费大幅跑输，短期看好汽车和农业，中期看好家电，核心赛道的复苏看好医药。
　　风险提示：风格内部行业结构的显著变化，流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。