信达证券-广发中证全指能源ETF：左手煤炭+右手石油，能源大通胀之下的景气周期投资逻辑-220916

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　　产能周期不足驱动能源大通胀，煤炭和原油步入一轮景气上行周期。2020年以来，受能源大通胀影响，煤炭、石油价格进入上行通道，涨势迅猛。从供需方面讲，能源价格上涨的直接原因是疫情缓和后供给恢复速度不及需求反弹，叠加俄乌冲突，能源资源供不应求，但其深层次主因是能源行业十年不景气，产能持续出清，即受到煤油气能源价格低迷以及环保政策影响，过去十年全球范围内传统能源巨头资本开支严重不足，21年以来的高能源价格也未能大幅带动资本开支积极性。与此同时，俄乌冲突加剧重塑全球能源格局，能源安全战略地位和能源经济替代性背景下，煤炭和原油相对竞争优势凸显。总体上，我们认为本次是新一轮全球能源由产能周期为根本、货币超发为助推的能源大通胀周期，依然处在初期阶段，持续时间或将长达数年，能源价格水平也将可能不断超预期大幅抬升。在基本面周期性向上，政策面积极鼓励发展下，以及能源安全和可及性约束下，能源资源行业尤其是具有相对比价优势的煤炭和原油行业未来数年有望步入一轮景气上行周期。
　　煤炭细分领域中，动力煤板块具有高确定性，炼焦煤资源具有高弹性。我国煤炭消费以动力煤为主，主要应用于电力行业。需求方面，2001年以来我国能源消费总量呈上涨趋势，煤炭消费波动增长，同时，我国正处在人均用能加速提升阶段，新经济逐步取代传统高耗能行业成为全社会用电拉动主力，且燃煤发电的稳定性支撑性电源加速建设，煤炭电力消费有望保持增长态势。供给方面，近年来的增产保供政策阶段性作用凸显，但受限于“十三五”资本开支严重不足，新增产能空间有限，供给整体难以短时间改善。我国炼焦煤储量占比低，可采年限少，且煤质差异大，存在结构性供给不足问题。从供给来看，炼焦煤空间开采条件复杂，产能供给几乎无弹性且焦原煤质量已在严重下降；从需求来看，钢铁工业高质量发展对炼焦煤质量提出更高要求，碳达峰延后为焦煤需求提供了有力支撑。整体上，能源保供背景下，动力煤供需关系仍维持紧平衡状态，动力煤企业业绩相对稳定，以及优质稀缺炼焦煤资源愈发紧缺，随着钢铁工业高质量发展和需求抬升，焦煤企业业绩抬升空间大。
　　原油细分领域中，原油开采板块长期具备高景气，炼油板块一体化优势凸显。原油开采板块，供给方面，中东地区当前增产意愿不强，未来传统油田开发生产周期长，每年新增原油供给量有限；受能源政策、投资者压力、成本上升、优质区块损耗等影响，美国页岩油长期增产能力有限且存在瓶颈，且未来几年美国存在战略补库需求；低碳转型压力迫使欧系石油公司减产；俄罗斯将因资本开支不足加速产能衰减，长期产量或将下降。我们预计即使考虑到经济增速放缓和新旧能源转型，在5-10年内全球原油需求仍将有望保持一定的增长，原油供给能力较难满足需求增量，因此我们认为从中长期来看，全球原油供需缺口或将长期存在，油价或将长期高位运行，中枢将继续抬升，看好上游板块的历史性机会。另外，炼油板块，在减存量、控新量的行业政策指导下，中长期大炼化行业总体产能放量受限，利好持续布局产业链一体化的行业龙头企业。
　　中证全指能源指数（000986.SH）从中证全指样本股能源行业内选择流动性和市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市能源行业内公司股票的整体表现。该指数以2004年12月31日为基日，以1000点为基点，发布日期为2011年8月2日。
　　指数今年以来收益显著优于中证全指其他行业指数：中证全指能源指数今年以来业绩表现优异，指数年化收益率达55.20%,今年以来收益高达33.89%，整体表现显著优于其他中证全指行业指数的业绩表现。
　　指数交投活跃度：指数20年以来成交量与成交额稳步上升。中证全指能源指数2020年以来成交量与成交额稳步上升，21年Q3的日均成交量和成交额更是达到历史新高，日均成交量达到34亿股，日均成交额为265亿元，较20年有显著提升。
　　指数估值水平处于历史低位：截至2022年9月5日，指数市盈率（TTM）为8.76倍，在指数发布以来的PE数据中位于0.22%的百分位，在近两年以来的数据中位于1.24%的百分位；市净率（LF）为1.14倍，在指数发布以来的PB数据中位于35.06%的百分位。
　　广发中证全指能源交易型开放式指数证券投资基金（交易代码：159945.SZ，以下简称“能源ETF基金”）于2015年7月6日上市。能源ETF基金采用被动式投资策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10%。
　　基金经理：夏浩洋先生，硕士，2017年8月加入广发基金管理有限公司，曾任指数投资部量化研究员。基金经理在任管理基金数8只。截至2022年6月30日，在管基金总规模105.15亿元。
　　风险因素：宏观经济下行；新冠疫情加剧；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期；俄乌冲突。本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。