东方证券-宏华数科-688789-数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石-220918

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　　核心观点
　　数码印花设备龙头技术雄厚，近四年营收/业绩CAGR高达35.13%/43.04%。公司深耕数码喷印30载，已成为集数码印花装备、墨水、工艺方案、技术服务与培训等综合解决方案提供商。作为数码印花设备龙头，公司市占率居全球前三、国内第一；且研发实力雄厚，为制造业单项冠军企业，两次获得国家技术发明二等奖。公司营收/业绩均处于高速发展通道，2017-2021年CAGR分别达到35.13%/43.04%，毛利率常年保持在40%以上，盈利能力强劲。
　　公司受益于渗透率快速提升+产能扩张+赛道延展性。得益于小单快反需求爆发、技术进步成本不断降低以及环保政策的推动，预计到2025年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至27%/29%。我们预计2020-2025年全球/中国数码印花设备市场规模CAGR为18%/17%；根据中国印染行业协会《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》，2025年全球/中国数码喷墨印花墨水的消耗量将达到16/4.9万吨。综合来看，我们预计2025年全球/中国数码印花设备+墨水合计市场规模为344/138亿元。龙头企业将充分受益于行业高速发展红利，公司数码印花设备产能快速扩张，IPO+定增合计募投产能达到5520台，为2021年950台产量的5.8倍。此外，公司积极打造湖州规模化小单快反示范平台，且拟收购德国TEXPA 100%股权，有望成为纺织柔性供应链全套核心装备供应商；同时作为通用性技术平台，横向拓展至瓦楞包装、建筑装潢、标签书刊印刷等领域成长空间大。
　　设备墨水一体化，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。2022H1年墨水业务营收占比进一步提升至42%，依托于自身设备龙头地位，客户粘性有望进一步增强。同时通过收购上游墨水厂商天津晶丽数码加大自产比例，墨水业务有望维持高盈利水平，因此长期看墨水耗材有利于构筑起公司稳定增长基石。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年每股收益分别为3.86、5.41、7.50元，我们认为目前公司的合理估值水平为22年的53倍市盈率，对应目标价为204.58元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　全球疫情恢复不达预期；行业渗透率不达预期；核心部件喷头依赖外采风险；募投产能扩产不达预期；应收账款增长过快风险；原材料价格大幅波动风险；收购不及预期风险；汇兑损益风险；假设条件变化影响测算结果。