东方证券-固定收益专题报告：担保公司最新情况盘点-220917

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　　研究结论
　　随着最新跟踪评级报告的发布，我们将对主要担保公司的最新情况进行跟踪，以供及时把握担保公司的边际变化。（一）注资与评级提升动态：2022年以来，5家地方担保公司获得增资，其中，江西融担获资20亿元、江西信担获资15.65亿元，两家担保公司进而全评级提升至AAA；市级的合肥兴泰融担获资22.69亿元，评级也提升至AAA；已有AAA评级的湖南省担保和陕西信用增进也分别获资2.31亿元和0.76亿元。无锡联合融资担保今年也获远东资信AAA-评级。目前专业担保公司基本以AAA评级为主，仅瀚华担保、苏州市再担保、重庆进出口担保为AA+评级，武汉信用担保今年被联合资信下调至AA。（二）担保业务方面：全国性担保公司整体担保规模趋于压降，其中，中债增、中证增21年担保放大倍数已降至6-7倍；中合担保、瀚华担保则主要受股东及认可度不足的影响，担保规模逐年被动下降；中投保前期担保规模远低于中债增、中证增，担保规模趋于扩张，不过担保放大倍数仍较好控制在5倍以内。地方担保公司的担保业务规模普遍扩张，担保放大倍数明显攀升，30家样本地方担保公司中有25家担保放大倍数呈现增长态势；21年末，已有近10家担保公司的担保放大倍数超过6倍。近年来主要担保公司聚焦于城投/国企债券担保，债券违约代偿情况少，代偿主要发生于间接融资（银行贷款）担保业务。2021年中债增、中合担保、江苏省担保、浙江省担保、湖北省担保、湖南省担保、江西信担、甘省担保、甘肃金控担保均发生了新增代偿。（三）投资业务方面：全国性担保公司均满足资产分级比例要求，但部分地方担保公司仍存在Ⅲ级资产占比过高的问题，后续存在压降压力。21年担保公司投资债券的规模大多出现增长；地方担保公司的债券投资业务仍是主要聚焦本土，体现了较强的政策性。趋势上担保公司应压降非标投资，但考察21年末担保公司披露的非标投资规模，我们发现部分担保公司的非标投资未见压降。地方性担保公司委托贷款投放较为普遍，但委托贷款往往容易出现逾期风险；全国性担保公司普遍委托贷款较少，地方性担保公司中深圳高新投集团、深圳担保集团、江苏省担保、天府信用增进、四川发展担保、甘肃省担保等委托贷款投放规模靠前，且普遍未见压降，后续风险情况值得关注。股权投资方面，中债增主要投资上市公司股票，地方担保公司的股权投资主要是持股本土国企的股权，变现性较差，不过规模变化不大。
　　信用债回顾：九月信用债发行平淡期，一级呈现持续净融出。上周信用债一级发行1,445亿元，净融出约985亿元；本周一级发行1,653亿元，净融出684亿元。一级发行成本方面，近期发行数量较少导致平均票面利率波动较大。近两周由于AAA主体云投集团发行了两只中票成本较高（票面6.5%）等影响，AAA等级主体中票平均票面利率高达3.3%以上；AA+级和AA/AA-级中票发行成本则继续走低。高低等级中票收益率下行，信用利差普遍收窄；期限利差震荡小幅走阔，等级利差基本持平。
　　可转债回顾：北向资金近两周变化不大，净流量较小，上周净流出2.2亿元，全A交易额继续走弱。上周出口数据公布，增速大幅回落，外需存在下行压力，同时CPI、PPI数据显示内需同样不强，经济短期内仍有下行压力。从8月社融数据看，尽管总量有一定好转，但居民贷款依然较弱，与近期地产股形成反差。转债方面，上周转股价值中枢上行1.8%，溢价率中枢主动上行0.4%，成交额维持低位，当前已低至年初最弱水平，我们认为转债市场情绪已相对稳定，不能因为本身估值脆弱的品种出现调整而对正常品种失去信心，需警惕部分转债弹性甚至已经超过正股。
　　风险提示
　　担保行业政策变化超预期；信用风险暴露超预期；权益市场走势不及预期，转债投资热度下降；资料统计可能存在遗误。