山西证券-热点周报：恐慌往往意味着反转的临近-220917

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　　投资要点：
　　全球主要股票市场恐慌性下跌，美元短期见顶，A股本轮中期调整或接近尾声。
　　周度观察：
　　我们重点观察的A股指数全线杀跌，创业板指、中证500和中小100分别大跌7.09%、5.74%和4.43%，A股短暂反弹后迎来大跌。风格来看，金融和消费类股表现稍强，分别同比下跌2.87%和2.82%，周期类表现最弱，跌幅为6.31%，环比-9.96pct。本周全球主要指数同样大跌，其中中美跌幅最大，标普500和上证指数分别下跌4.77%和4.16%。商品端波动较小，各品种间有所分化，本周重点观察的10个品类3涨7跌，CZCE白糖、PTA和棉花分别上涨2%、1.76%和0.24%，螺纹钢和NYMEX原油领跌，分别下降1.86%、1.6%。
　　热点跟踪：
　　热点来看，军工、信创和消费等关注度提升。
　　汇率观察：继9月15日离岸人民币兑美元跌破7.0关口后，9月16日，在岸人民币兑美元亦“破7”，为2020年7月以来首次。近期，美国8月CPI同比上升8.3%，超出市场预期，美联储多次释放更强加息信号，欧洲在通胀压力下也已经连续两次加息。中美政策利率持续分化下，中美10年期国债收益率自8月5日起再度倒挂并快速走阔，也对人民币汇率形成一定的压制。
　　不过，人民币兑美元汇率虽有所走弱，但对一篮子货币依然保持稳定，国际收支状况良好，特别是经常项目和直接投资等国际收支基础性项目保持较高顺差，为人民币汇率稳定和外汇市场平稳运行奠定了基础，人民币不存在持续贬值的基础，当前资本流出的压力并不大。
　　经济数据：9月16日，国家统计局发布8月经济数据。8月当月数据来看，包括规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额、固定资产投资、就业等指标都在修复向好。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.2%，比上月加快0.4个百分点；全国服务业生产指数同比增长1.8%，比上月加快1.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长5.4%，比上月加快2.7个百分点。1-8月份，全国固定资产投资同比增长5.8%，比1-7月份加快0.1个百分点。8月数据中，消费数据改善幅度最大，汽车、餐饮消费回升是重要带动因素。9月以来，国务院常务会议推出一系列稳经济政策，包括延长缓税补税期限，鼓励扩大基建投资和企业设备更新改造等，推出政策性开发性金融工具、财政贴息、专项再贷款等多项工具，政策力度不小，后续经济恢复力度有望持续增强。
　　市场焦点：
　　我们此前一直坚持认为，A股7月以来的震荡调整主要受流动性和企业盈利边际下行的影响，属于中期调整阶段，大概率难以快速启动新一轮趋势性行情，8月初的企稳是中报预期带来的短暂修复，而9月初以来的反弹更多来自地产政策预期的改善，上周指数的连续回调并创出本轮调整新低再度验证了我们此前的判断，A股当前阶段暂不具备估值持续抬升的基础，主要可以概括为以下三方面原因：一是政治因素，虽然中美刚签署完审计监管合作协议，但中美脱钩乃至中美冲突进一步升级仍具有高度不确定性；二是地产政策虽然再度出现放松预期，但全球衰退预期加剧，国内经济下行压力短期仍将难以改善；三是欧元区再度加息75个基点以及美国通胀超预期意味着，为对抗通胀，全球流动性可能进一步收紧，LPR下调利率后国内流动性的释放对冲海外流动性的持续收紧将更加困难。但当恐慌出现时，我们反而变得乐观起来，随着这次中期调整时间的延续以及幅度的加大，本轮调整大概率已经接近尾声。综合来看，A股整体估值已经进入显著低估区间，以1年期维度看，流动性和企业盈利均有望逐步好转，市场开始具备收获趋势性行情的基础，建议逐步布局弹性大、盈利能力强和具有较优成长性及估值修复空间的行业。
　　风险提示：全球经济衰退风险，美联储加快加息，疫情持续超预期。