民生证券-8月经济数据点评：经济阶段性企稳-220917

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　　8月工业增加值增长4.2%，较上月略增0.4pct；固投增速6.3%，较上月提高2.3pct；社零同比5.4%，较上月2.7 pct。多项经济数据均略超市场预期。
　　8月国内面临高温、疫情、限电等因素，市场对本期经济数据预期不强。然而我们之前一直提示，8月经济总体表现不会太弱，至少不会较7月进一步走差。
　　8月多项指标读数不错，兑现我们之前判断，7月地产下滑之后暂时进入磨底期，经济暂时进入一个企稳状态。
　　我们认为近期最需要关注两个变量，首先是地产，关系流动性和金融风险偏好。其次是出口，关系汇率及内需政策取向。
　　8月限电和疫情影响有限
　　8月局部疫情有所反复，并且西南缺水引发西南和华东地区局部限电。之前市场担忧8月经济，担心疫情和限电影响之下8月经济比7月更弱。
　　我们之前判断本轮限电牵涉局部地区，不会对全国工业造成实质性冲击，这一局部影响特征，截然不同于去年限电。8月工增数据兑现这一判断。
　　8月工增同比较7月走高，这一数据特征显示本轮限电只是局部抑制下游生产，高技术制造业表现可作印证。8月高技术制造业工增同比下滑1.3pct。但与从同时电力和电气机械相关行业生产强劲，全国发电增速高达近10%。8月汽车产销两旺，工增高达30%，电力、电气、汽车三大行业共计贡献了工增7成增幅。
　　8月居民消费表现与7月相差无几，没有强反弹，但也确实未受疫情太大扰动。
　　8月社零同比直观读数较前月明显走强，主要因素在于去年同期低基数。去年8月华东等地疫情散发，对消费造成明显冲击，控制基数效应之后，8月社零弱于季节性，整体表现与7月相差无几。
　　8月经济动能波澜不惊
　　最牵动宏观走势的地产，也是7月经济下滑的主要拖累分项，8月处于阶段性筑底状态。
　　房屋新开工增速连续3个月下滑45%左右。8月销售面积增速出现小幅反弹，从上个月的-28.9%反弹至-22.6%。8月居民信贷也有同步印证，8月居民信贷环比略改善。
　　基建和制造业投资仍是当下经济重要的支撑分项。
　　8月基建同比15.4%，较7月进一步抬升。本月基建主要贡献分项在于交通运输投资。
　　8月制造业投资增速达10.6%，出口的高景气持续驱动制造业投资，汽车、新能源、电子产业链贡献约6成的制造业投资同比。
　　当下最需要关注的是地产，其次是出口
　　预计地产投资，尤其新开工投资年内不会迎来太大变化。我们关注地产，最关注的是地产政策和销售，本质上是关注地产金融属性能否修复。
　　中国地产对经济存在多维影响，除了实体层面的GDP增速，就业稳定等，地产还是中国重要的金融定价锚。地产走势牵动流动性和信用表现，而这也是当下资本市场定价的主线。
　　关注四季度出口同比下台阶之后，地产能否迎来实质有效的放松政策。近期新一轮地产政策放松信号趋多，本轮地产销售能否企稳，何时企稳，我们保持密切跟踪。
　　风险提示：地产政策效果不及预期；房企信用风险超预期；疫情发展超预期。