西南证券-华致酒行-300755-酒类流通龙头，产品+渠道齐发力-220915

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　　推荐逻辑：1）国内酒水市场逐步复苏，]酒类流通市场保持5%左右增速，有望在2025年达到1.5万亿元，同时市场集中度有望进一步提升，利好龙头企业。2）公司作为国内酒类流通龙头，营收业绩保持稳定高增态势，渠道持续扩张，预期2022年新增门店超过400家。3）品牌方面与国内外各大知名酒企合作，代理4000余款产品，包括多款独家代理的合作产品；另外全链条保真塑造良好品牌形象，连锁酒行逐渐成为消费者首选。
　　国内酒水流通龙头，营收业绩稳定增长。公司是国内较早成立的酒水流通商之一，经过早期的成长和扩张之后现已发展为规模最大、市占率最高的酒水流通商，2015-2021年营收CAGR为29.6%，利润CAGR为73.2%。渠道方面公司全渠道布局，线下持续推进新门店扩张，2021年连锁门店数超过2000家；线上积极拓展电商平台，开拓了微信小程序和O2O平台等新零售模式。
　　国内酒水流通市场空间广阔，龙头集中度有待提高。目前国内酒水行业正处于阶段性复苏态势，白酒行业龙头市占率继续提升，产量下降、均价上涨带动整体销售额增长，2021年白酒行业销售收入超过6000亿元；葡萄酒、进口烈酒、低度酒等细分赛道也逐渐进入增长趋势。国内酒类流通市场保持着5%左右的增速稳步增长，2021年市场规模达到1.2万亿元，但集中度相对较低，相较美国市占率第一的酒类经销商占据全美35%的市场份额，我国营收规模最大的华致酒行市占率不到1%，龙头集中度还有很大提升空间。
　　完善的产品矩阵+丰富的渠道布局，全链条保真塑造品牌口碑。公司与国内外知名酒企都保持着长期稳定的合作关系，国内如茅台、五粮液等，国外如奔富、拉菲等，并且联合推出多款独家代理的定制款，整体采取名酒引流、定制酒增利的战略。渠道方面公司具备全渠道布局，线下拥有不同类型、不同定位的多款连锁门店，线上拓展小程序、自有平台等电商渠道，打造O2O新零售模式。同时公司以保真作为核心理念，严格控制产品流通的各个环节，制定了完善的保真和处罚政策，树立了良好的品牌口碑，2022年品牌价值已达到238亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.91元、2.66元、3.46元，未来三年归母净利润将保持28.8%的复合增长率。鉴于公司作为国内酒类流通龙头企业地位稳固，产品和渠道布局逐步完善，给予公司2023年18倍估值，对应目标价47.88元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：白酒行业消费复苏不及预期、新店扩张不及预期、与上游酒企合作关系发生变动、新品推出不及预期。