海通国际-非银金融行业中国人寿保险：上市险企 8 月保费点评，寿险单月增速转负，产险保费维持较快增长-220916

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　　投资建议
　　【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-8月累计同比分别为+0.2%、-2.5%、+3.9%、+1.8%、+7.3%；8月单月原保费同比分别+1.1%、-2.5%、-11.7、-1.2%、-50.8%，其中国寿增速回落12.6pct，平安、人保降幅扩大0.1pct和46.9pct，太保、新华增速由正转负。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-8月累计同比分别为9.8%、+11.6%、+12.2%、+7.0%；8月单月保费同比分别+8.8%、+16.3%、+13.1%、+34.9%。
　　上市寿险公司8月单月保费同比-4.9%，单月增速转负。我们预计新单保费延续改善趋势。1）上市寿险公司8月保费较7月增速转负，我们预计可能是由于部分险企趸交规模收缩、以及个别保单退保、到期等原因导致的短期波动。2）我们预计大部分险企新单保费仍延续改善趋势。人保寿险8月单月长险期交5.9亿元，同比-4.5%，单月降幅收窄1.5pct。人保健康险8月单月长险首年、长险期交分别-16.9%、-16.3%，降幅分别收窄1.1pct和8.0pct。同时，人保寿险、人保健康险均显著收缩趸交业务，8月单月趸交保费分别同比-194.0%、-33.3%，我们认为伴随公司发力长险期缴业务，有助于提升整体新业务价值率水平。3）我们认为，上年同期低基数效应持续显效，伴随代理人规模逐步企稳+人均产能提高，以及稳增长政策下居民收入水平预期提升带来保险需求复苏，预计各险企新单保费增速或将持续改善。
　　上市产险公司8月单月保费合计同比+12.9%，较7月增速+1.5pct。人保车险增速再次提升，我们判断主要受汽车产销情况改善所致。1）8月人保车险保费同比+9.2%，较7月增速+0.8pct。我们认为，车险保费维持高增速主要是由于疫情形势转好，供应链逐步恢复推动产能提升，叠加国家及地方推出一系列促进汽车消费政策，拉动汽车产销量改善。根据中国汽车工业协会数据，8月汽车销量同比+32.1%，其中乘用车销量同比+36.5%。我们认为，车险业务向好趋势不变，伴随汽车产销量持续转暖，未来将维持稳定增长。2）非车险整体维持高增速。其中，人保8月信用保证险/意健险/责任险/企财险/农险分别同比+92%/ +13%/ +13%/ +3.0%/ -0.5%，较7月增速分别-63pct、+9pct、+7pct、-7pct、-20pct。3）自2021年10月以来，人保财险单月保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。4）众安在线8月单月保费同比+34.9%，增速由负转正，我们预计在2021年9-12月持续低基数影响下，公司保费收入或将维持高增长。
　　负债端边际改善，估值仍处底部，安全边际高，攻守兼备。1）2022年二季度寿险新单及NBV增速均环比改善，我们预计未来人力规模有望企稳，看好下半年在宏观经济恢复前提下，保险消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率仍在2.7%以下，固收类投资承压。我们认为未来伴随经济预期改善，长端利率有望上行。3）2022年9月15日保险板块估值0.32-0.81倍2022EP/EV，处于历史低位。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。