中信证券-比亚迪-002594-2021年6月销量点评：电动销量持续走高，半导体分拆已受理-210706

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2021年6月公司新能源汽车销售4.14万辆，同比+192%，环比+26%，符合预期；2021年Q2公司新能源汽车销售9.98万辆，同比+159%，持续高景气。

公司第四代插混DM-i车型上市，全系切换刀片电池，近期发布e平台3.0、纯电车型EA1和XDream概念车，处在车型上行周期。

公司在智能化领域的布局突破也值得期待。

此外，比亚迪半导体上市于2021年7月获受理，公司中性化战略稳步推进。

继续重点推荐，维持A+H“买入”评级。

事件：7月5日，公司发布2021年6月汽车销量快报。

6月公司汽车销售5.10万辆，同比+51%；其中新能源汽车4.14万辆，同比+192%，燃油车0.96万辆，同比-51%。

对此，我们点评如下：新能源汽车月销4.14万辆，同比+192%，环比+26%，符合市场预期。

6月公司汽车销售5.10万辆，同比+51%，环比10%，Q2销售14.25万辆，同比+46%；其中6月新能源汽车4.14万辆，同比+192%，环比+26%，占当月公司总销量81%，环比+10pcts，结构持续改善。

Q2新能源车销售9.98万辆，同比+159%，环比+82%，上半年累计销量16.4万辆。

分类别看，6月份，新能源乘用车销售4.01万辆，同比+207%，其中纯电2.0万辆，同比+102%，插混2.0万辆，同比+537%，主力车型汉等保持销售稳定，DM-i系列车型销量随产能释放开始爬坡。

6月新能源商用车销售0.13万辆，同比+14%。

燃油车方面，6月销售0.96万辆，同比-51%，环比-28%，Q2销售4.27万辆，同比-27%，环比-14%。

受到下游需求维持高景气带动及去年同期疫情导致低基数影响，6月公司动力电池与储能电池装2.8GWh，同比+227%，Q2装机7.4GWh，同比+201%，环比+42%，上半年累计装机12.7GWh。

“汉”产销稳态持续验证，DM-i系列车型产能持续释放。

公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020年7月上市，2021年6月“汉”销售约8,300辆，其中“汉”EV约5,800辆、汉DM约2,500辆，稳态期持续验证。

公司与滴滴合作网约专用车型D1已于去年11月开始小批量交付，我们预计6月约300辆水平，属于单月正常波动，2021年将持续贡献2B端新增量。

中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。

搭载全新第四代插混平台DM-i的秦/宋PLUS和唐分别于3月和4月正式上市。

DM-i系列预计6月份销量约1.5-2万辆，截至6月底在手订单约10万辆，热度维持高位。

上海车展公司发布e平台3.0、纯电车型EA1和XDream概念车，其中预计EA1（即“海豚”）在今年Q3上市，车型周期延续向上趋势。

电动化技术引领行业，H股融资赋能电动战略。

2020年3月公司发布“刀片电池”技术，凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业，并搭载旗舰车型“汉”，年内产能顺利爬坡。

同时动力电池也在2020年持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企；刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。

2021年3月，公司第四代插混DM-i车型上市，主打燃油经济性，有望加速电动汽车对燃油车替代。

比亚迪在年初已完成H股增发1.33亿股，净募集资金298亿港元（约248亿元人民币），将持续加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。

2021年中性化战略扎实推进，比亚迪半导体上市申请获受理。

目前比亚迪半导体公告申报创业板上市已获受理，拟发行不超过5000万股，计划募集28.9亿元投入新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目。

比亚迪半导体业务包括功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体、制造与服务五大类，2018-2020年总营收13.4/11.0/14.4亿元，净利润1.04/0.85/0.59亿元，毛利率26.4%/29.8%/27.9%。

其中功率半导体2018-2020年营收占比33%/28%/32%，毛利率24.3%/33.7%/30.0%，是第一大主营业务，采用IDM模式，国内市场份额领先，部分产品性能优于国际主流厂商。

半导体业务分拆上市后可降低资金成本、享受独立估值兑现价值、经营积极性提升，有望强化其竞争优势。

另一方面，半导体业务分拆为动力电池分拆提供路径参考，动力电池分拆有望加速。

风险因素：新能源汽车销量不及预期风险；比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期风险；技术路线更迭风险；新能源汽车政策波动。

投资建议：维持公司2021/2022/2023年归母净利润预测49/75/103亿元，当前A股价格249.55元，对应2021/22/23年146/95/69倍PE；H股价格232.2港元，对应2021/22/23年94/61/44倍PE。

公司在新能源汽车领域技术领先，爆款车型“汉”带动品牌力明显提升，第四代DM-i插混平台具备低油耗、低成本特点，有望推动公司电动销量迈向新台阶。

当前供应链中性化战略稳步推进，比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值；近期H股增发完成，资本持续赋能。

比亚迪电子基本面亦持续向好。

按分部估值，参照可比公司，给予公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/电动供应链5000/3300/1000/500亿估值，加总得公司合理价值9700亿，对应目标价341元，维持公司（A+H股）“买入”评级，继续重点推荐。