中信证券-东岳集团-0189.HK-投资价值分析报告：氟硅一体化转型升级，氢能谋求新能源大计-210706

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东岳集团是我国一体化氟硅材料龙头企业，有机硅、制冷剂、含氟高分子材料等产品产能在行业内领先。

随着扩产计划逐步落地，公司市场份额持续增加。

公司质子交换膜打破国外垄断，在“双碳”战略下，积极布局氢能业务。

我们认为，公司规模成本优势突出，高端业务盈利能力显著，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为10.20港元。

东岳集团是我国唯一同时布局氟硅行业的龙头企业。

东岳集团主要从事新型环保冷媒、含氟高分子材料、有机硅材料、氯碱离子膜、氢燃料质子交换膜以及基础化学品等产品的研发、生产和销售业务。

公司有机硅、制冷剂、含氟高分子材料等产品产能在行业内领先，是我国氟硅行业的龙头企业，也是亚洲产能最大的氟硅生产商。

公司产品在全球范围内竞争力强，应用行业广泛，受到下游优秀供应商的认可。

氟化工转型升级，高端氟树脂市场广阔。

2019年受全球需求疲弱、国际贸易摩擦加剧、制造业景气度下滑，公司营收下降。

2020年初受到疫情冲击，公司积极应对，推行提质增效措施。

随着第二代制冷剂配额缩减及制冷剂更新换代，制冷剂将继续维持较高盈利能力。

氟树脂业务研发积极投入，市场占有率达40%，随着新增产能投放，行业集中度再次提升，公司将继续作为行业领跑者。

有机硅市场竞争激烈，需求上行，产能翻倍市场份额增加。

有机硅材料与人们日常生活、工农业生产和高新技术发展的关系愈加密切。

我国相较于发达国家的人均有机硅消费量仍有差距，我国将成为有机硅需求增长的重要区域。

我国有机硅市场竞争激烈，子公司东岳硅材募投项目建成后，公司产能将翻倍，有助于进一步做好下游深加工产品，提高有机硅产品的附加值，获取良好的利润回报。

氢能业务打破垄断，受益“双碳战略”，顺应能源发展趋势。

氢能源的发展是实现“双碳战略”的必由之路，燃料电池是氢能源利用的理想方式。

子公司未来氢能在燃料电池关键核心材料――质子交换膜领域打破国外垄断，实现质的突破，进入量产阶段，净利率达30%。

未来子公司东岳未来氢能科创板上市已经进入辅导阶段，若上市成功将拓宽融资渠道，进一步提升行业竞争力，争做中国的第一“争光膜”。

风险因素：原料价格波动剧烈；下游需求不及预期；新增产能投放不及预期；宏观经济增速降低。

投资建议：氟化工和有机硅下游市场广阔，保持较高的增长。

制冷剂配额削减，巩固产业基础护城河。

随着含氟高分子材料需求增加和有机硅产能的释放，公司业绩料将保持稳定增长。

公司积极布局氢能发展，凭借研发优势，打破国外垄断，实现质子交换膜材料量产，顺应“双碳战略”的国家发展规划。

公司在氟、硅、膜、氢四个方面持续发力，开拓进取稳固行业龙头地位。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.68/15.77/17.27/亿元，对应EPS预测分别为0.60/0.75/0.82元，参考可比公司估值以及港股相较A股的估值折价，给予公司目标价为10.20港元（对应2021年15倍PE），首次覆盖，给予“买入”评级。