中信证券-A股市场流动性热点跟踪：调仓仍在进行-220916

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　　8月末以来，市场持续波动，各类机构调仓节奏不一。活跃类私募仓位已从8月中旬的偏高位置下滑到历史中位数水平。主动型公募机构没有明显调仓，甚至可能在8月末热门行业的调整中有加仓迹象，导致9月的这轮波动中净值受损相对更加严重。海外中国基金持续面临净赎回，北向资金9月继续小幅净流出。增量资金匮乏持续，市场成交活跃度明显减弱，“热切冷”特征较为明显。
　　▍8月下旬至今，各类机构调仓节奏并不一致。
　　1）私募仓位已下滑至76%附近。根据中信证券渠道调研数据，中小活跃私募平均仓位自8月12日一周的近80%开始逐步下滑，降至9月第一周的76%，第二周小幅反弹0.6pct至76.7%。
　　2）公募机构并未从持仓拥挤的热门板块中充分调仓。我们统计了主动权益类公募基金在2022年4月21日、8月31日和9月15日的当日净值回报率。这三个交易日以锂电、光伏、半导体指数为代表的热门赛道板块均出现了单日3-6个百分点不等的调整。统计结果显示，三个交易日净值跌幅超过4%的产品数量分别为90/515/644只，跌幅超过6%的产品数量分别为0/69/120只。这说明5月A股市场成长赛道启动反弹以来，公募机构的持仓和成交比4月时更加集中在上述热门行业中，导致A股市场近期出现“冷热”切换时，公募机构的单位净值受损程度较4月份更加严重。进一步，8月31日跌幅超过4%的产品中，约有85%在9月15日跌幅依然超过4%，在8月31日跌幅超过6%的产品中，这一比例为78%，这说明了8月末成长赛道龙头公司的跟跌并没有引起之前重仓的公募机构在过去半个月启动调仓，甚至导致其他原本仓位不高的机构在8月底“逢低”加仓，体现为9月15日跌幅超过4%/6%的产品数量比8月31日分别多出25%和74%。
　　3）北向外资继续保持净流出。截至9月15日，北向资金9月累计净流出22.8亿元，其中配置型资金累计净流出13亿元，交易型资金累计净流出28亿元。配置型外资主要净流入电新（+23亿元）、有色（+15亿元）、化工（+8亿元）、交通运输（+6亿元）、非银（+4亿元），主要净流出银行（-19亿元）、食品饮料（-17亿元）、建材（-12亿元）、家电（-7亿元）、消费者服务（-6亿元）。交易型资金主要净流入有色（+31亿元）、家电（+13亿元），主要净流出电新（-44亿元）、食品饮料（-24亿元）、电子（-24亿元）、基础化工（-11亿元）等。
　　▍成交拥挤程度继续缓解，过去一周市场整体仍保持着“热切冷”的节奏：
　　1）电新、电子、化工、机械的成交换手依然高于金融、医药、食品饮料。我们以“某行业成交额占比/某行业流通市值占比”作为衡量指标，这一指标等价于“该行业换手率/A股市场整体换手率”，这一指标越高说明该行业换手率越高，当指标大于1时，说明该行业换手率高于市场整体换手。过去一周，指标居前5大的行业为有色（1.84）、建材（1.66）、机械（1.66）、电新（1.46）、化工（1.39）等，指标居于后5位的行业为银行（0.25）、非银（0.47）、食品饮料（0.43）等，说明行业的成交仍相对集中在新能源、新材料、半导体等成长制造赛道中。
　　2）边际变化方面，热门赛道的成交热度与股价同步下滑，部分冷门板块成交活跃度有所回升。我们统计了本周相对于之前一周各行业“成交额占比的变化值”vs“流通市值占比的变化值”，发现电新、电子、化工、机械等行业的两个比值出现同步下滑，说明上述热门行业市值出现调整的同时，成交活跃度也在减弱。医药的流通市值占比并未变化，但成交额占比提高了1个百分点。
　　3）对比各自历史变化区间，热门行业的成交占比已经向其历史中枢回落。以本周的成交额占比所处的历史区间（2018年至今）来看，除电新和交运的成交占比处于历史的70-75分位之外，其余行业的成交占比均回落到了历史的60分位之下，如前期成交活跃的汽车、机械、军工、电子的成交额占比分别处于各自历史分位的49.3%、59.1%、38.3%和19.2%，已经处于中低水位；医药、食品饮料、社服等传统机构重仓的大消费板块的成交占比历史分位数分别为21.5%、23.2%和29.0%。
　　▍风险因素：1.海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期；2.公募基金发行受市场震荡影响转冷；3.公募基金赎回超预期。