申港证券-双汇发展-000895-半年报点评：疫情扰动不改长期价值-220822

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　　事件：
　　8月16日，公司发布2022年半年报，上半年实现营收279.02亿元（同比19.92%），实现归母净利润27.3亿元（同比+7.62%）；22Q2单季度实现营收141.72亿元（同比-14.6%），实现归母净利润12.7亿元（同比+15.9%），基本符合预期。
　　投资摘要：
　　猪肉价格大幅下跌，生鲜产品业务受影响，公司整体营收下降。22H1公司肉制品业务（包装肉制品）和屠宰业务（生鲜产品）分别贡献了47.5%/50.97%的营收（未扣除公司内部行业抵减），为公司主要收入来源。其中，肉制品业务营收较上年同期减少2.95%，小幅下降，屠宰业务营收减少32.25%，在报告期内受到较大的冲击。量价分解来看，公司生鲜猪产品销量67.69万吨，同比下降10.24%，主要是受疫情影响，餐饮渠道疲软；而生鲜产品销价受生猪价格下降影响，同比下降超过30%，是影响营收的主要原因。
　　成本同步下降，肉制品毛利率上升实现利润增长。在营收下滑的背景下，公司能实现净利润的增长主要是因为营业成本的同步下降，报告期内营业成本228.96亿元，同比减少23.2%。直接材料占生鲜产品的营业成本比重为93.28%，占包装肉制品的营业成本比重为77.57%。报告期内总采购金额为216.06亿元，较上年同期减少了30.2%，直接材料的量减价跌从而使得营业成本降低。量减是因为生鲜产品和包装肉制品均采用“以销定产”的模式进行生产，报告期内受疫情影响，生鲜产品需求量减少，进而生猪等直接材料采购减少。价跌是生鲜产品及包装肉制品猪原料成本下降较多。基于此，包装肉制品产品在报告期内毛利率上涨5.95个百分点达到31.97%，助力了净利润的增长。
　　下半年盈利情况有望持续改善。预计22H2猪肉价格反弹，屠宰业务释放库存，营收增长，利润改善。由于公司上半年已充分囤积低价原料肉，下半年成本压力相对可控，且疫情影响减弱，市场需求逐步回暖，肉制品业务也将取得增长，预计全年吨利可维持在4000元左右的高位。
　　公司推出新品，扩张业务，向产业链下游延伸，提高产品毛利率。公司屠宰业务受猪肉价格波动的影响仍然较大，为此，公司近年来推出双汇辣吗？辣、火炫风、双汇筷厨等新产品，具有良好的增长潜力；并通过酱卤熟食产品、中式菜肴产品、啵啵袋等方便速食产品，布局预制菜、餐饮食材等新赛道。公司在产业链下游的布局有望降低公司受到行业周期的影响，助力公司业绩取得新的突破。
　　投资建议：公司两大主业持续向好：屠宰业利润得到改善；原料肉储备充足保障吨利维持高位，肉制品业务持续增长。预测公司2022-2024年的营业收入分别为666.2亿元、740.9亿元、818亿元，对应期间的归母净利润分别为60.8亿元、61.8亿元、66.7亿元，对应期间的PE分别为14.9X、14.7X、13.6X，对应22年归母净利润给予20XPE，对应目标价格35.1元，给予“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，疫情影响反复，行业竞争加剧，商标侵权及假冒伪劣风险。