中信证券-保隆科技-603197-重大事项点评：保富电子100%并表，有望增厚公司利润-220916

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　　公司发布公告，以直接或间接方式向霍富杜塞尔多夫偿还借款，其中保富中国/保富德国未偿还金额分别为4084万元/998万欧元。自8月31日起，保富电子的股东收益权100%归属公司和BHE，有望增厚公司业绩。公司是全球三大TPMS供应商之一，TPMS业务的盈利能力逐步改善，现已实现整体盈利。考虑到保富电子收益100%并表带来的业绩增厚，我们小幅上调2022/23/24年EPS预测至1.23/2.49/3.44元（原预测为1.21/2.45/3.39元），给予2023年27倍PE，对应目标价67元，维持“买入”评级。
　　▍偿还保富电子少数股东借款，保富电子收益100%并表。公司发布公告，已签署《偿还合资公司少数股东借款及未来合作的框架协议》。协议约定，公司和BHE直接向霍富杜塞尔多夫全额还款，或间接地以向保富中国和保富德国提供借款的方式，使保富电子能够全额偿还霍富杜塞尔多夫向合资公司提供的股东借款本息。其中，保富中国未偿还金额为4084万元，保富德国未偿还金额为998万欧元。同时，自8月31日起，保富电子的股东收益权100%归属公司和BHE。公司偿还上述款项并继续为保富电子提供资金支持，不会对公司的现金流产生重大影响，且有利于增厚公司业绩。
　　▍TPMS盈利能力提升，其他车用传感器高速发展。公司于2004年开始研发TPMS（胎压监测）传感器。2018年，公司与德国霍富集团合并各自TPMS业务，并成立合资公司保富电子，公司持股比例为55%。合资公司成立后，公司成为全球的三大TPMS供应商之一。2022年上半年，保富电子实现整体盈利，相比去年同期大幅好转。其中，保富中国盈利2546万元，保富德国亏损2017万元。另据公司此前公告，公司通过战略投资琻捷电子、云途半导体，布局产业链上游的TPMS芯片等领域，有望进一步优化TPMS传感器的成本，提升盈利水平。公司凭借在TPMS领域的技术积累，逐步拓展其他车用传感器产品线，目前已形成压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类6大序列的40多个产品应用。2022年上半年，公司传感器业务实现营收1.37亿元，同比大幅增长73.4%。
　　▍大单品空悬业务不断斩获定点，有望加速放量。公司于2012年开始研制空气弹簧，采用国际著名供应商的优质原料，自主开发业内领先的配方，进而实现了全工艺链自主掌控。公司空悬业务产品线不断拓展，现有产品包含空气弹簧、储气罐、高度传感器、车身加速度传感器和空气悬架控制器，形成了从感知、控制、执行的完整产品方案。公司空悬业务在手订单充沛，截至2022年8月，其空气弹簧已获得6家主机厂的12个平台定点，储气罐已获得9家主机厂的17个平台定点。此外，公司空气悬架控制器也已获得2家主机厂定点，预计明年二季度实现量产。鉴于公司已实现空悬总成配套突破，随着空悬渗透提升和本地化推进，公司龙头地位有望进一步确立，空悬业务加速放量。
　　▍风险因素：下游汽车需求持续低景气；合资公司整合不及预期；贸易争端升级的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是全球三大TPMS供应商之一，TPMS业务的盈利能力逐步改善，现已实现整体盈利。公司顺应电动化、智能化趋势，大力发展空气悬架、传感器等新兴业务，单车价值量不断提升。公司产品线不断扩张，传统业务规模效应逐步显现，叠加降本措施的落地，盈利能力有望加速释放。考虑到保富电子收益100%并表带来的利润增厚，我们小幅上调2022/23/24年EPS预测至1.23/2.49/3.44元（原预测为1.21/2.45/3.39元）。公司空悬业务不断斩获主机厂定点，并于八月份实现空悬总成的配套突破，目前空悬业务在手订单充沛，今年下半年起有望快速放量，叠加传感器业务高速发展，上述新兴业务有望带动公司盈利水平提升。根据Wind一致预期，可比公司拓普集团、中鼎股份2023年PE均值为27倍，我们给予公司2023年27倍PE，对应目标价67元，维持“买入”评级。