财信证券-历史回溯之一~拉美债务危机：资源国因何成了石油危机的最大受害者-220909

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　　拉美债务危机爆发前的时代背景——两次石油危机、大滞涨和“沃尔克时刻”。20世纪70年代，爆发了两次石油危机，分别于1973-1975年、1978-1981年。两次石油危机均与战争有关，石油价格大涨驱动通胀大幅上行，当时的主流观点认为通胀压力是供给因素导致的，在货币政策上主流思潮为“渐进主义”，整体流动性情况比较充裕，但通胀运行中枢在上行后始终无法有效下降，西方国家陷入长达10年的大滞涨。1979年8月，沃尔克担任美联储主席，沃尔克一改常态对通胀采取“零容忍”政策，实行了激进的紧缩政策，收紧货币供给，最终沃尔克以美国经济1980年和1982年两次陷入负增长为代价，成功控制了通胀，美国经济迎来了低通胀、持续增长时代，美国股市也走出了“失去的十年”。而受到高利率的冲击，债台高筑的拉美国家则迎来了“失去的十年”。
　　拉美债务问题缘何而起。上世纪70年代初期之前，实施进口替代战略的拉美国家外债占比并不高，债务的激增始于第一次石油危机。充裕的流动性让西方金融机构的目光盯向了正在快速发展的拉美地区。而此时的拉美国家经济正处于快速发展阶段，存在资金需求，且拉美国家无高储蓄的习惯，社会也存在一些贪腐现象，因此面对实际利率为0甚至为负的资金并没有太大的抵抗力。从1974年开始美元向雪花一样飘向了拉美地区，1973年拉美地区外债余额才490多亿美元，到1982年数值激增至3100多亿美元。
　　拉美债务危机爆发——失去的十年。1979年，美国进入“沃尔克时刻”，美国联邦基准利率最高超过20%。1982年8月12日，墨西哥不堪重负，宣布“墨西哥几乎耗尽全部外汇储备，再也无力偿还到期的债务本息。”随后巴西、委内瑞拉、阿根廷、秘鲁、智利、玻利维亚、厄瓜多尔等国也相继发生还债困难，纷纷宣布终止或推迟偿还外债。虽然随后西方国家采取了救助政策，但未根本上解决问题，20世纪90年代，全球经济以及拉美经济形势好转，拉美债务问题才缓和，且到1994年、2002年墨西哥和阿根廷分别再度爆发债务危机。
　　拉美债务危机的启示。区域性危机并非孤立的事件，一般与大的宏观背景有关，两次石油危机重创的不仅是西方国家，从最终结果来看，受到间接冲击的拉美地区遭受的影响反而更大。拉美债务危机的本质是国际收支危机，保持国际收支盈余或平衡是抵御金融危机的重要抓手。
　　风险提示：美联储超预期紧缩、通胀继续大幅攀升、新冠疫情超预期变化、俄乌冲突超预期变化、历史推演误差