财信证券-芒果超媒-300413-广告收入承压、业绩环比改善，关注后续内容上线-220819

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　　事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收67.14亿元，同比增速-14.50%；归母净利润11.91亿元，同比增速-17.95%；扣非归母净利润10.95亿元，同比增速-23.93%。
　　Q2业绩环比改善，核心主业互联网视频业务韧性凸显。受疫情致内容制作及排播延迟影响，2022Q1公司营收和归母净利润同比分别下滑22.08%和34.39%；随着内容排播优化及《乘风破浪的姐姐3》、《声生不息》等重点综艺节目上线，2022Q2公司营收和归母净利润环比分别增长14.93%和34.64%。分业务来看：1）核心主业互联网视频业务韧性凸显，上半年毛利率同比增加0.65pct至43.47%；贡献收入52.27亿元，同比下滑11.36%；单Q2贡献收入27.59亿元，环比增长11.81%。2）新媒体娱乐内容制作业务更加专注自身平台内容发展，上半年毛利率减少14.06pct至13.17%；贡献收入4.90亿元，同比下滑50.29%。3）内容电商业务毛利率减少6.41pct至9.59%；贡献收入9.45亿元，同比增长1.43%。
　　广告收入承压，运营商收入稳健，新一轮提价有望提振会员收入。报告期内，1）广告收入21.63亿元，同比下滑31.15%，主要系在高基数效应下，疫情影响和宏观环境疲软导致品牌广告主预算削减所致。头部节目招商仍领先于行业，《乘风破浪3》广告合作客户达27个、《声生不息·港乐季》获10个品牌方赞助。2）会员收入18.58亿元，同比增长6.48%。8月9日芒果TV会员价格实施新一轮涨价，连续包月/包季价格分别上涨15.79%和8.62%，正常月/季价格分别上涨20%和14.71%。去年以来长视频平台相继进入涨价通道，在公司自身优质内容支撑下，提价有望为会员收入贡献增量。3）运营商业务收入12.06亿元，同比增速19.31%，保持持续稳健增长。
　　双平台深化融合，关注后续内容上线。上半年，公司上线综艺36档（其中双平台自制或定制节目33档），各类影视剧78部（其中重点影视剧18部），“大芒计划”微短剧48部。下半年，重点综艺IP《披荆斩棘的哥哥2》宣布定档8月19日，姐姐、哥哥系列的衍生团综、《妻子的浪漫旅行第六季》、《天下长河》等重点内容预计将在年底前陆续上线。截至报告期末，双平台共拥有48个综艺制作团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，双方将共享团队资源和内容创意，为丰富优质内容的持续供给提供有力保障。
　　投资建议：公司拥有出色的内容创意和制作能力，短期广告行业景气度下滑致使公司业绩承压，但长期竞争优势不改。当前长视频行业均面临降本增效、扭亏为盈压力，公司有望凭借优质综艺制作能力和不断加码的剧集创作能力，进一步提升行业份额。预计公司2022年/2023年/2024年营收148.47亿元/161.49亿元/175.73亿元，归母净利润22.09亿元/25.13亿元/27.76亿元，EPS为1.18元/1.34元/1.48元，对应PE为25.90倍/22.77倍/20.61倍。以2023年为基准给予公司25-30倍PE，对应合理价格区间33.50元-40.20元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；广告招商不及预期；会员增长不及预期。