民生证券-可转债打新系列：密卫转债，供应链综合服务行业领先企业-220915

《民生证券-可转债打新系列：密卫转债，供应链综合服务行业领先企业-220915（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-可转债打新系列：密卫转债，供应链综合服务行业领先企业-220915（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　转债基本情况分析：
　　密卫转债发行规模8.72亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价134.55元，截至2022年9月14日转股价值99.1元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2022年9月14日5年期AA-级中债企业债到期收益率5.98%的贴现率计算，债底为87.86元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为3.94%，对流通股本的摊薄压力为3.98%，对现有股本的摊薄压力较小。
　　中签率分析：
　　截至2022年9月14日，公司前三大股东陈银河、李仁莉、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本25.90%、12.61%、7.71%的股份，前十大股东合计持股比例为64.89%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为2.18亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0019%-0.0021%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为物流Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月14日收盘，公司PE(TTM)为40倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值219.30亿元，处于同业较高水平。截至2022年9月14日，公司今年以来正股下跌0.76%，同期行业指数下跌0.88%，万得全A下跌13.91%，上市以来年化波动率为42.83%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。
　　密卫转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予密卫转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022年1-6月公司实现营业收入62.70亿元，较上年同期增加81.08%，营业成本56.34亿元，较上年同期增长82.10%。2022年1-6月，2022年1-6月，公司实现归母净利润3.04亿元，同比上升65.60%，实现销售毛利率10.13%，同比下降0.50pct，实现销售净利率4.94%，同比下降0.35pct。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：供应链综合服务行业领先企业：1）完善的解决方案优势。公司提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品交易服务延伸，逐步形成化工品一站式全供应链解决方案。2）成熟的服务网络优势。公司积极布局核心枢纽城市化工业务站点，通过收购和新建核心的运输及仓储资源完善全国物流网络。3）高效管理体系优势。公司自主研发了智能安全管理系统ASM，实现联防一体、可视化处置、快速响应的供应链全流程安全管控。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。