国金证券-成都银行-601838-立足成渝，跃马飞扬-220915

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　　投资逻辑
　　基建类贷款的高速增长，引致了对公存款稳定、资产质量优异、信用成本低、高回报率（1H22年化ROE/ROA/RORWA分别为18.58%/1.07%/1.61%）等特征。（1）成都市具有较强的虹吸效应，且拥有多重战略加持。（2）成都银行基建类贷款高速增长（1H22对公贷款yoy+38.4%，五类基建类贷款占对公贷款62%，yoy+36.4%）。
　　拓宽小微覆盖面，发力零售信贷。（1）优化“政银”产品体系，小微产品从覆盖成都市延伸到覆盖全省；积极与第三方合作，将供应链金融打造成新增长点。（2）房贷受限，其他贷款高速增长（住房贷/消费贷/经营贷/信用卡贷同比增速分别达11.7%/23.0%/203.8%/62.0%）。此外，积极推动个人理财业务，理财收入已经成为中间收入的主导（中收yoy+35.8%，理财及资管业务收入yoy+21.7%，占比59.7%）。
　　预计当前到2025年公司贷款规模同比增长可达17%-20%。四川省“十四五”规划实际GDP目标为6%，预计名义GDP增速和贷款增速可达9%（假设GDP平减指数是3%，名义GDP同比增速和贷款相同），且成都银行贷款省内占比逐步上升至7%，反推贷款总额增速在2022-2025年期间分别为20.28%/19.18%/18.21%/17.49%。
　　可持续性强，资产质量持续改善。2022年80亿可转债，若转股成功则可有效提高核心一级资本充足率1.33个百分点（转股价13.90元/股，以1H225995亿RWA为基准），为后续信贷派发夯实基础。1H22不良率0.83%，较上年末下降0.15个百分点。拨备覆盖率提升至474.4%，较上年末上升71.56个百分点。
　　投资建议
　　预计公司在“十四五”内对公贷款强劲增长，零售转型支撑个贷增长。
　　预计2022-2024年归母净利润分别为100.45/121.93/146.13亿元，同比增长28.3%/21.4%/19.9%，对应EPS分别为2.70/3.30/3.97元。采用股利折现模型、剩余收益模型和相对估值法预测合理股价为20.26元，首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化，贷款增速不及预期。