中信证券-健帆生物-300529-2022年中报点评：血液灌流价值凸显，产能全布局巩固龙头地位-220915

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　　2022H1公司业绩在疫情影响下保持稳健增长，超出市场预期。公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固。我们维持2022-2024年EPS预测1.95/2.59/3.29元，现价对应PE 25/18/15倍，上调为“买入”评级。
　　▍22H1业绩稳健增长，22Q2增速较上季度恢复。公司发布2022年中报，22H1实现营业收入15.54亿元，同比增长30.80%；归母净利润7.48亿元，同比增长20.64%；扣非净利润6.99亿元，同比增长19.52%。单季度看，22Q2实现营业收入8.57亿元，同比增长40.63%；归母净利润4.13亿元，同比增长22.60%；扣非净利润3.76亿元，同比增长21%；相比22Q1增速有所恢复。22H1全国多地爆发新冠疫情，公司在经营活动受到较大影响的情况下业绩仍保持稳健增长，超出市场预期。
　　▍A类证据凸显核心产品价值，新品推广成效显著。肾科领域，HA130多中心RCT研究正式发表，为血液灌流在维持性血液透析患者中的应用提供了强有力的A类循证医学证据，有望助力HA血液灌流器在全球范围内推广应用。22H1血液灌流器系列实现收入10.71亿元，同比增长34.75%，其中HA60、HA100、HA150、KHA80、KHA200等新规格产品实现收入超5300万元，同比增长280%。重症领域，22H1实现收入1.08亿元，同比增长64.41%，其中HA380收入6,444.85万元，同比增长254.62%，新品推广成效显著。设备领域，22H1实现收入7,370.82万元，同比增长138.19%，产品系列不断丰富。肝科领域，人工肝远航项目、新生计划有序推进，相关产品已覆盖1600余家医院。
　　▍研发维持高投入，产能布局进一步完善。22H1公司研发投入为9,982.31万元，同比增长95.09%，研发费用率为6.42%，同比提升2.11pcts。健帆科研楼建筑主体已改造完成，建成后将成为公司集血液灌流器研发和血液净化耗材评价测试为一体的研发基地，预计2022年下半年可以投入使用。2022年3月公司新产品中空纤维血液透析器获得CE认证，有望与现有血液灌流器等产生协同作用，更好地满足血透患者多样化的治疗需求。7月16日，健帆集团医疗器械产业（血液净化）项目一期正式投产启用，二期也已启动设计，预计年底动工；原材料树脂、肾病专科用药、血液净化设备等生产基地也将陆续建成；公司血液净化全产业链产能布局将进一步完善。
　　▍风险因素：疫情反复；市场增速不达预期；控费政策超预期；竞争格局恶化。
　　▍投资建议：公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，新品推广迅速，业绩有望保持较高增长。我们维持2022-2024年EPS预测1.95/2.59/3.29元，现价对应PE 24/18/15倍。参考可比公司南微医学、心脉医疗的Wind一致预期下2022年平均PE估值为31倍（截至9月15日），考虑到健帆生物的行业龙头属性，给予健帆生物2022年36倍PE，对应目标价70元，上调为“买入”评级。