华鑫证券-博威合金-601137-公司深度报告：深耕高端铜合金，下游优质赛道助力发展-220915

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　　▌深耕铜合金，逐步走向高端。
　　公司前身成立于1993年，总部位于浙江宁波。专注于高端铜合金的研发和制造，经历了近30年的发展以后，公司具备合约20万吨铜合金的产能，并且逐步掌握了铜硅镍，铜锆铬等高端铜合金系列的研发和制造。此外，公司收购了博德高科，拓展高端铜合金细丝业务。并且在2016年开辟了光伏辅业，并逐步形成了中国原料—越南制造—欧美销售的新能源全球布局。
　　▌高端合金处于国内领先行列，下游占据优质赛道
　　公司高端铜合金产品广泛应用于汽车电子、半导体芯片、5G通讯及智能终端等高科技行业，为现代工业提供优质的材料支撑。公司是国内少数能实现铜铬锆、铜镍硅等系列合金商业生产的企业，这类合金能满足新能源汽车对合金高导电、高强度及高耐热性能的需求。由于高端铜合金研发制造需要较强技术积淀，行业壁垒较高，国内进入高端领域的铜合金厂商较少，公司毛利率处于市场领先行列。公司合金客户遍布全球，涵盖华为、三星、TE、Molex、特斯拉、大众、博世等众多世界500强。
　　新能源汽车：相比于传统汽车，新能源汽车比传统汽车多出了线束端子，充电枪，高压直流继电器等需要铜合金的部件。其中高端铜合金需求约为18.75kg/辆，在国内新能源汽车高速发展的背景下，国内高端铜合金需求将迎来56%的年化复合增长。
　　半导体：铜合金在半导体芯片中作为引线框架使用，起到支撑，散热和电连接的作用。目前国内引线框架进口依赖度高，国内合金厂商将有望迎来国产替代进口的巨大机遇。
　　快充&5G手机：公司开发的铜硅镍及铜锆铬系列合金能满足Type-C接口铜合金高导电，散热快及易弯曲的需求。5G手机需要均温板进行散热，公司开发的铜镍磷系列合金既能满足散热快的需求，也能保证超薄情况下的工作强度。
　　▌美国关税豁免，光伏业务基本面持续向好。
　　受海运费下降及双面组件201关税取消等因素影响，公司2022年上半年光伏产品销量大幅增长185%，净利润同比扭亏为盈。2022年6月，拜登政府对从东南亚4国采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免，关税对光伏业务的负面影响大幅下降。同时，公司通过将电池尺寸从166升级到可以兼容182/210，并将产能从原来的700MW提高到1GW等内部措施，来为光伏业务长远发展打下坚实基础。在新能源快速发展以及政策边际改善的背景下，公司光伏业务有望持续受益。
　　▌盈利预测
　　暂不考虑发行可转债的影响，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为133.9、152.1、173.0亿元，净利润分别为6.34、9.01、10.63亿元，EPS分别为0.80、1.14、1.35元，当前股价对应PE分别为22.4、15.8、13.4倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　1）合金产品大幅降价风险；2）上游原材料价格大幅上涨；3）合金产品下游需求不及预期；4）光伏产品业绩恢复不及预期；5）产能建设进度不及预期；6）可转债发行进度不及预期。