民生证券-月度高频数据追踪：高温疫情后的经济图景-220915

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　　8月以来，国内接连遭遇高温、限电、疫情，对经济的影响怎么样？在前述因素逐步缓解后，国内经济又将呈现出怎样的图景？
　　当前经济状态的特征及后期展望
　　8月经济遭遇多重考验，高温、限电、疫情接踵而至。极端气候条件下，国内经济动能有所减弱，中下游生产、地产销售、商旅出行均较7月有所下滑，在PMI、物价中皆有所体现。
　　好在作为拉动今年经济的两架马车，基建和出口并未大幅失速。根据高频数据，8月基建投资仍然保持较高景气度，而出口下滑则与基数效应、台风等有关。综合来看，高频数据所描述的是整体经济在恢复途中受到了一定外部冲击，景气度有所反复。
　　进入9月后，极端天气大幅削弱，限电对工业生产的影响逐步缓解。根据9月上半月的高频数据，国内建筑业、制造业等需求均出现回补，9月相关投资、工业数据有望超市场预期。
　　另一方面，全国疫情在9月扩散，部分城市收紧了出入政策，城市间的交互减弱，商旅、酒店等消费情况或低于历年同期。区域结构上，疫情对经济的冲击主要集中在一、二线城市，三、四线城市受影响较少。总的来说，9月消费数据可能下滑。
　　高温限电拉高上游生产，抑制下游生产
　　今年8月份全国遭遇罕见高温，降雨稀少，在电力冗余度不足的背景下，极端的天气导致上下游生产明显分化。一方面煤炭、电力等上游行业生产强劲；另一方面，为保民生用电，多地对工业用电进行限制，下游制造业有所受损。
　　从高频数据看，煤炭日耗、钢铁产量等上游开工数据同比上行，热卷等表征下游制造业生产强度的指标弱于季节性，上下游生产明显分化。
　　整体投资不佳，政策颁布到落地执行尚有距离
　　螺纹钢和水泥的景气度可以表征全国整体的建筑投资情况。根据这两类重点建材，8月全国投资仍然低位运行，基建强于地产的格局延续。基建内部，电力投资表现好于其他两项。区域结构上，8月以来，西南地区接连遭遇高温、限电、疫情，因此其建筑业需求强度较其他地区更弱。
　　值得一提的是，8月初玻璃库存大幅下滑，中秋前螺纹表观消费超市场预期，引发市场对政策效果的讨论，如地产是否已经企稳，保交楼是否正在推进，但在跟进最新几周数据后，我们发现地产投资没有明显改善。
　　消费环比动能较弱，同比上行受益于低基数
　　整体评估今年8月的居民消费情况，我们认为可以总结为环比并未改善，但是去年8月疫情对消费冲击明显，今年8月的同比读数有望上行。8月居民消费受到疫情和高温双重影响。有两种方式可用于观测消费景气度：
　　一是通过出行及客流量数据观测服务业的景气程度，8月全国整体出行数据较弱，区域结构上三四线城市好于一二线城市。
　　二是按品类对消费进行拆分。我们发现，纺服、家电等消费不佳，汽车表现不错。
　　风险提示：经济走势超预期；疫情发展超预期；货币政策超预期。