东吴证券（香港）-拼多多-PDD.US-2022Q2财报点评：消费者信心恢复，营收利润远超预期-220914

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　　营收、利润远超市场预期：2022Q2拼多多实现营收314.4亿元（+36%yoy），高于彭博一致预期236.24亿元；其中1P自营商品销售收入为0.51亿元，低于彭博一致预期0.7亿元。扣除这部分因素，电商平台业务收入313.89亿元，同比增长49%，平台业务营收增长主要由于消费者信心逐渐复苏，广告和佣金收入的增加抵消了1P商品销售收入的减少。Non-GAAP归母净利润为人民币107.76亿元，远超彭博一致预期41.95亿元。利润大超彭博一致预期主要由于广告和佣金收入的大幅增加以及销售费用率的下滑。
　　项目延迟及业务活动减少推动整体费用率降低：2022Q2公司整体费用率仅为47%，较21年同期下降10pct，而2022Q2的收入同比增长了36%。费用率的降低主要由于正常商业活动及投资活动受到影响，差旅限制、远程办公等因素造成项目延迟和某些业务活动减少。费用率的降低不利于长期发展，公司未来仍会加大投入，提升团队的核心能力，以应对激烈的市场竞争，为消费者和社会创造更大的价值。
　　品类拓展成果初显：由于商家与消费者的双重信赖，平台全域消费在618期间迎来大幅增长，手机、家电、美妆、日化等行业均实现同比翻倍增长。其中，手机行业全品类同比增长148%，家电全品类销售规模同比增长103%，美妆行业全品类销量同比增长122%、日化行业全品类同比增长110%
　　盈利预测与投资评级：由于拼多多用户心智的提升和消费复苏超预期，因此我们将2022-2024年的营收预测从107,905/130,848/160,145百万元调高至121,918/148,269/178,368百万元，我们将2022-2024年的EPS从3.7/5.0/6.7元调高至6.0 /7.4 /9.2元，对应PE分别为19.0/15.3/12.4倍（美元/人民币=6.8999，2022/8/30当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：补贴滑坡后GMV增长乏力，品类拓展低于预期，用户年均消费遇到瓶颈