中信证券-应流股份-603308-2022年中报点评：中报业绩超预期，高温合金部件持续高增-220915

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　　公司2022年上半年营收11.0亿元/YoY+14.5%，归母净利润1.5亿元/YoY+45.4%，扣非净利润1.0亿元/YoY+45.5%。公司高温合金部件技术获得突破并持续放量，核电装备行业需求持续高景气，高温合金和核电等高端产品上半年收入占比已达41%，同时未来持续增长可期，有望支撑公司未来5~10年盈利持续增长。考虑到公司对土地销售收入计入方式的会计调整，我们下调公司2022/23/24年归母净利润预测至5.3/5.5/6.9亿元(原预测5.5/6.5/7.6亿元)。考虑到公司是航空产业链自主可控核心标的，以及公司未来两机高温合金业务的快速增长趋势，结合高端核心部件可比公司2023年PE估值水平（恒立液压24X、新强联29X、钢研高纳44X、绿的谐波82X，wind一致预期），给予公司2023年PE35X，对应目标价28元，维持“买入”评级。
　　▍公司2022年中报增速超预期，航空航天新材料高增是主要因素。公司2022年上半年营收11.0亿元/YoY+14.5%，归母净利润1.5亿元/YoY+45.4%，扣非净利润1.0亿元/YoY+45.5%。公司2022年上半年航空航天新材料及零部件业务收入3.0亿/YoY+41%,增速显著快于总收入增速。其中涡扇发动机叶片、大涵道比发动机机匣、航天发动机高温合金热端部件快速放量是主要因素。上半年核能新材料业务收入1.5亿/YoY+5.3%；高端装备零部件业务收入5.8亿/YoY+3.1%。2022年上半年公司毛利率37.7%，跟去年同期基本持平，维持了较好的盈利能力。
　　▍2022年上半年公司四费费率27.6%，费率基本保持稳定。2022上半年公司四费费率27.6%/YoY-1.0pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%/YoY-0.2pct、7.3%/YoY-1.5pct、13.5%/YoY+1.0pct、4.9%/YoY-0.3pct。其中销售/管理/财务费用率总体稳中有降，研发费用率同比上升1.0个百分点，主要原因系公司持续加大研发投入，报告期内重点研发了“国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣的技术研发及应用”、“单晶及定向叶片的制壳系统技术研发及应用”等项目，为公司长期业务增长打下坚实基础。
　　▍高温合金母合金突破、核电业务迎来行业搞景气阶段。(1)航空航天新材料及零部件业务：近年来公司在高温合金部件领域不断突破，在传统国内客户需求快速放量的同时，公司也在G公司民机发动机领域不断突破。继LEAP机匣量产供货后，公司技术不断得到G公司的认可，目前公司在为G公司开发多种民航发动机单晶叶片，为公司长期业绩增长打下坚实基础。同时公司自研高温合金母合金的多个牌号已取得海外客户的认证并批量供货，实现重大关键技术突破，解决了核心材料“卡脖子”问题，同时有望进一步降低成本，提高盈利能力。(2)核电业务：随着国家清洁能源战略的推进以及国产三代核电机组技术的成熟。今年核电审批明显加速，上半年国务院核准新建3个核电项目共6台机组，分别采用CAP1000技术和华龙一号技术，9月14日国常会核准了福建漳州二期和广东廉江一期核电项目。核电项目审批提速为公司核电业务后续增长提供了稳定支撑。同时公司核辐射屏蔽材料取得突破性进展，拿到了国家重点项目订单，打开了未来5-10年市场空间。
　　▍风险因素：1.疫情持续影响全球资本品价格波动和工矿投资；2.竞争加剧，影响公司毛利率水平；3.核电审批和新开工进展不及预期；4.公司在两机高温合金领域研发和客户放量低于预期。
　　▍投资建议：公司高温合金部件技术获得突破并持续放量，核电装备行业需求持续高景气，高温合金和核电等高端产品上半年收入占比已达41%，同时未来持续增长可期，有望支撑公司未来5~10年盈利持续增长。考虑到公司对土地销售收入计入方式的会计调整，我们下调公司2022/23/24年归母净利润预测至5.3/5.5/6.9亿元(原预测5.5/6.5/7.6亿元)。考虑到公司是航空产业链自主可控核心标的，以及公司未来两机高温合金业务的快速增长趋势，结合高端核心部件可比公司2023年PE估值水平（恒立液压24X、新强联29X、钢研高纳44X、绿的谐波82X，wind一致预期），给予公司2023年PE35X，对应目标价28元，维持“买入”评级。