西南证券-祖名股份-003030-生鲜豆制品第一股，步入发展快车道-210702

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推荐逻辑：1、豆制品行业稳健扩容且格局分散，是典型的“大行业、小公司”，祖名作为生鲜豆制品龙头和首家上市公司，先发优势明显，长期且持续受益于行业扩容和份额集中的双重红利。

2、公司深耕豆制品领域，主打的生鲜豆制品竞争优势突出，过去五年量、价复合增速分别为10%、4.4%；历经多年积淀，祖名在品牌影响力、产能规模、供应链体系上全方位领先，构建起较高的竞争壁垒。

3、祖名生鲜豆制品在江浙沪的市占率仅为8%，份额天花板较高；公司质地良好，上市亦对品牌势能起到重要催化，期待公司加速扩张抢占份额；此外，拉长维度来看，伴随渠道开拓和规模效应，盈利能力有望快速提升。

豆制品行业：千亿赛道，格局分散，份额集中是长期过程。

1、豆制品行业是典型的“大行业、小公司”，需求刚性稳健扩容；其中生鲜豆制品容量600亿元+，受益于消费升级和城镇化率提升，预计未来3-5年板块仍将保持8%-12%较快增速。

2、受限于生产壁垒和运输半径，豆制品行业集中度低，区域割据明显，CR50份额仅为12%。

展望未来，在餐饮连锁化、健康意识提升、监管政策趋严等多因素共同驱动下，行业洗牌有望明显提速；参照邻国日本发展历程，我国豆制品行业整体处于发展早期，份额向龙头集中是长期过程。

祖名优势：“小而美”的细分龙头，具备较高竞争壁垒，先发优势明显。

1、祖名长期深耕豆制品领域，其中生鲜豆制品营收和产能都位居行业前列，上市亦有效提振品牌势能，先发优势进一步放大。

2、祖名生鲜豆制品种类齐全、安全放心，符合连锁餐饮和商超渠道对于品质安全的严格要求，完善的产品矩阵亦可满足一站式购物需求。

3、祖名构建起高效完善的全流程的供应链体系，前瞻性地引进金蝶云信息系统大幅提升管理效率，上市募资后规模效应更加凸显，供应链+管理+产能铸就较高壁垒，亦为公司未来发展奠定坚实基础。

增长驱动：期待区域扩张提速，直营和商超有望延续高增长。

1、祖名生鲜豆制品在江浙沪市场整体占有率仅8%，份额有2-3倍提升空间，伴随着上市提升品牌势能，加速产能和渠道布局，管理层积极尝试兼并收购和合作联营等新模式，份额有望加速提升。

2、祖名实力雄厚、质量过硬，成为商超和连锁餐饮企业的优先选择合作方，在公司重点发力下，商超和直营渠道未来仍有望保持30%以上的高速增长，发展前景可期。

盈利预测与投资建议。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.1亿元、1.6亿元、2.2亿元，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长。

基于公司生鲜豆制品龙头，同时即将进入快速扩张期，给予2021年40倍估值，对应目标价36.4元，首次给予“买入”评级。