长江期货-铁矿石半年报：产业扭转，震荡加剧-210705

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报告观点1、下半年供应增量主要来自巴西及非主流矿，但最终结果存在不确定性。

由于自身部分矿山的复产投产以及天气状况好于去年，巴西上半年发运较2020年恢复性增长，但是最近发运状态下滑。

虽然从季节性上看，下半年巴西气候条件转好有利于其增加发运，但是最终能否达成年度目标仍待观察，如果巴西三季度发运不及预期，则四季度将面临较大压力甚至最终下调年度目标。

非主流矿山发运受矿石价格的影响较大，如果价格短期快速下降，或将打击非主流矿山生产积极性，使最终增量不及预期。

2、下半年需求增量主要来自海外，国内需求预估变化不大，但需要关注国内压产政策影响。

海外经济仍处于复苏进程中，而全球货币政策在年内急转弯的概率较低，对海外需求仍持乐观态度，需要关注海外高开工背景下铁水需求增量的潜在空间。

国内下半年铁水产量预估变化不大，但也不排除政策性大幅压减粗钢产量的可能，关注下半年压产政策的落实情况，以及预期差带来的投资机会。

3、库存变动幅度不大，累库进度不及年初预期。

回顾上半年发运及库存状况，我们发现实际累库进度不及年初预期，港口库存压力不大，即使后期港口库存小幅增加，对下半年铁矿石压力仍有限。

同时，库存的结构性矛盾也蕴含品种间套利机会（例如中低品矿价差及配矿价差等）。

4、产业链分化加剧，内在博弈增加，趋势性机会减弱而震荡幅度加剧。

在接近历史最高矿价的情况下，全球非主流矿生产积极性高涨，今年下半年及明年投产量将不断上升，在极高利润刺激下争夺矿石市场，因此矿山上游的话语权面临分化的挑战。

而中下游钢厂，尤其是中国钢厂的行政性并购重组进程加快，使下游行业集中度及话语权上升。

上下游话语权差距的缩小会潜在压制价格出现趋势性走势，但会加剧价格波动幅度。

因此我们认为在中期矿石或将呈现宽幅震荡的格局，直至未来下游需求下行，铁矿石价格才会真正承压走低。