中信证券-岱美股份-603730-2022年中报点评：业绩符合预期，产品横向拓展-220915

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　　公司公告2022年上半年实现营收22.59亿元，同比+2.5%；归母净利润3.10亿元，同比+2.9%。其中，2022年第二季度实现营收11.35亿元，同比+11.2%；实现归母净利润1.67亿元，同比+19.4%，业绩符合市场预期。公司为遮阳板领域龙头，深度配套通用、福特、大众等核心客户；横向拓展头枕、顶棚系统集成等高价值量产品，头枕产品成功配套通用，顶棚系统集成产品（ASP超500美元）获得北美造车新势力等客户的订单，预计将为公司业绩增长贡献新动能。公司新能源客户拓展顺利，考虑到局部疫情下供应链承压、汇率波动等负面因素依然反复，基于谨慎性原则，我们下调公司2022/23 /24年EPS预测至0.72/0.79/1.00元（原2022/23年EPS预测为1.16/1.44元），给予公司2023年25xPE的估值，对应目标价20元，维持“买入”评级。
　　▍2Q22业绩符合市场预期，营收、归母净利润持续恢复。公司发布2022年中报，2022年上半年实现营收22.59亿元，同比+2.5%；归母净利润3.10亿元，同比+2.9%。其中，2022年第二季度实现营收11.35亿元，同比+11.2%；实现归母净利润1.67亿元，同比+19.4%，业绩符合市场预期。公司2022Q2收入、利润端稳定增长，主要系因海外市场表现稳健，获得汇兑收益5,367万元，同时公司把握行业复工复产节奏，全力满足整车客户配套需求。公司海外基本盘稳定，高价值的顶棚总成产品获得多家新能源车企定点。在原材料价格上涨、行业缺芯等外部不利条件下，公司在手订单充沛，新项目有望逐步贡献业绩，凸显成长潜力。
　　▍毛利率同比回落，费用端改善显著。2Q22公司毛利率为27.0%，同比-3.4pcts，环比-0.9pct，2022年二季度毛利率同比下滑，主要系因疫情影响下游产销及上游原材料价格高企。期间费用率为9.9%，同比-6.9pcts，环比-2.9pcts。费用端改善显著，体现公司的经营韧性：其中，销售费用率为3.4%，同比+0.6pct；管理费用率为7.3%，同比+1.1pcts；研发费用率为4.3%，同比持平，主要系因公司新技术、项目增加，研发投入增大；财务费用率为-5.1%，同比-8.7pcts，主要系因汇率变动带来汇兑收益增加。我们认为，公司费用管控能力强，持续加大研发投入，将不断强化遮阳板、头枕、顶棚等内饰产品竞争力，盈利能力有望向上提升。
　　▍全球遮阳板领域龙头，新能源客户拓展顺利。公司多年来深耕遮阳板领域，研发积累丰厚，收购Motus遮阳板后，遮阳板全球市场占有率提升至40%左右，进一步巩固行业龙头地位。截至2022年上半年，公司已实现对宾利、保时捷等豪华车企及上汽大众、上汽通用等合资车企的全面配套，同时持续改善客户结构，产品顺利导入特斯拉、蔚来、小鹏、理想等新能源车企，客户资源优质。分产品来看，公司头枕产品主要客户为通用，对克莱斯勒、福特的配套比例仍有提升空间；顶棚系统集成产品获得北美造车新势力等客户的订单，相较于遮阳板的单车价值量65元，顶棚系统集成产品单车价值量超500美元，并计划于2023Q1实现量产。我们认为公司客户资源丰富，头枕、顶棚系统集成产品有望持续渗透进入新能源车企的供应体系，为公司业绩增长贡献新动能。
　　▍研发成果丰硕，发力头枕、顶棚赛道。公司通过持续研发投入，具备与整车厂同步开发新产品的实力，深度参与通用、福特、克莱斯勒、大众、一汽、上汽、长城等国内外汽车行业巨头的多个研发项目。其中，公司主导开发的新型遮阳板灯开关结构已获得国家实用新型专利并广泛配套于大众车型。同时，遮阳板与高价值的头枕、顶棚产品在部分核心工艺上具备相通性，公司依托遮阳棚领域积累的技术优势，持续推进头枕及顶棚业务发展。公司设计推出的具有360度旋转功能的顶棚阅读灯实现量产并已经应用于福特和克莱斯勒车型。我们认为，凭借强大的研发技术能力及深厚的客户资源积累，公司将持续拓展高价值量的头枕、顶棚系统集成业务，有望进一步增厚公司业绩。
　　▍风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：在二季度局部疫情反复的背景下，公司海外业务表现稳健，并准确把握行业复苏节奏，积极满足整车厂需求，实现营收及归母净利润的快速增长，体现较强经营韧性。公司深耕汽车内饰领域，为遮阳板领域龙头，具备与整车厂同步开发新产品的实力，深度配套通用、福特、克莱斯勒、大众等核心客户。同时，公司积极布局高价值量的头枕、顶棚赛道，新能源客户拓展顺利，头枕产品成功配套通用，顶棚系统集成产品获得北美造车新势力等客户的订单，相较于遮阳板的单车价值量65元，顶棚系统集成产品单车价值量超500美元，预计将为公司业绩增长贡献新动能。公司新能源客户拓展顺利，考虑到局部疫情下供应链承压、汇率波动等负面因素依然反复，基于谨慎性原则，我们下调公司2022/23/24年EPS预测至0.72/0.79/1.00元（原2022/23年EPS预测为1.16/1.44元），参考汽车内外饰龙头可比公司新泉股份（2023年目标PE为35倍）和星宇股份（2023年目标PE为30倍），同时考虑到疫情反复、汇率波动等负面因素仍在，基于谨慎性原则，我们给予公司2023年25xPE的估值，对应目标价20元，维持“买入”评级