浙商证券-贝斯美-300796-深度报告：二甲戊灵高景气维持，新材料有望打开新成长空间-220914

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　　贝斯美是一家新型农药公司，主营产品为二甲戊灵原药，目前产能12000吨/年，为国内第一，并配套有8000吨/年的4-硝中间体。我们认为公司未来有望凭借高质量产品承接巴斯夫产能，提升盈利能力。同时二甲戊灵是高效低毒环保型农药，具有市场优势，可用来替代氟乐灵、乙草胺等产品，未来需求有望不断增长，价格有望保持高位，带动公司业绩。公司新材料项目（包含3-戊酮、2戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等产品）有望在23年投产，打开新材料业务成长空间。
　　投资要点
　　农药市场稳健发展，二甲戊灵有望乘“绿色农药”政策东风
　　根据世界农化网预测2025年全球农药市场规模有望达到679.77亿美元，2020-2025年复合增速为2.27%；同时全球多个国家出台农药限制政策，“剧毒、高毒”逐渐开始退出历史舞台。截至2022年3月我国已经禁止或者限用的农药达70种，并且后续还将不断更新，未来的农药发展主旋律将会是“低毒化、无毒化”。公司主营的二甲戊灵农药符合发展大方向，有望在未来的产品更迭浪潮中受益。
　　二甲戊灵价格高景气维持，公司具备规模优势
　　二甲戊灵目前市场占比率为1-2%，由于广谱高效、毒性低、不易光解挥发、残留低等特点逐渐取代氟乐灵、乙草胺等传统除草剂的市场份额，市占率有望进一步提高。根据农药协会估算，全球的二甲戊灵原药需求量超过4万吨/年，目前产能约为4万吨/年，供需紧平衡；根据IFIND数据，2021年及之前二甲戊灵价格中枢为5万元/吨，进入2022年后二甲戊灵价格提高到6.5万元/吨，涨幅30%；考虑到二甲戊灵渗透率有望不断提升，我们认为二甲戊灵产品价格有望长期保持高景气。公司目前拥有二甲戊灵产能12000吨/年，通过测算，二甲戊灵每涨1万元/吨，公司盈利有望增加0.5亿元，对应EPS变动0.25。
　　自备4-硝中间体，有望承接巴斯夫订单
　　硝化生产由于危险不易控制等特点被各地区严格限制，新增产能进入难度大。公司目前拥有8000吨/年4-硝产能，充分满足自身二甲戊灵生产需求的同时，可以外售给BASF、UPL、山东华阳等客户。根据公告，公司产品得到行业巨头认可，公司未来有望承接德国BASF公司二甲戊灵原药订单，进一步强化公司的市场核心竞争力和影响力。
　　扩建戊酮新材料项目打开成长空间
　　同时公司继续完善全产业链的打造，在铜陵投资建设“年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目”，有望在2023年6月完工投产；投产后预计公司二甲戊灵的生产原料3-戊酮的成本有望降低，目前对外采购价约为2.5万元/吨，投产后成本有望下降到2万元/吨以下，进一步提高公司产品毛利率；同时项目联产2-戊酮、正戊烯、环戊烯等产品，可以用在医药中间体、农药中间体、不含氟制冷剂等领域，打开新的成长空间。
　　盈利预测及估值
　　预计2022-2024年公司营业收入分别为8.80/10.20/12.85亿元，同比增速分别为66.03%/15.91%/25.99%；公司归母净利润分别为1.53/1.93/2.57亿元，同比增速分别为170.52%/26.44%/33.34%；对应EPS分别为0.76/0.96/1.28元/股，对应PE分别为23.50/18.59/13.94倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　公司产线建设不及预期；安全环保风险；政策变动等；