国海证券-2022年区域城投面面观系列（二）：安徽省城投债务面面观-220914

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　　投资要点：
　　安徽省城投债分布格局与变化省级层面，安徽省城投有息债务规模位于全国中上游水平，近几年债务规模逐步抬升，但增速略有下降。债务率处于全国中下游水平，广义债务率居全国中游水平，逐年增加，但增幅呈下降趋势。地市层面，安徽省城投有息债务近半数分布在合肥都市圈，但地市间城投有息债务规模整体差异不大，虽然多数地市城投有息债务规模逐年增加，但增速呈下降趋势。同时，财政实力较强地市债务水平控制相对较好。
　　安徽省化债的进展安徽省近年积极化解债务风险，可将化债划分为三个阶段：1）第一阶段（2018年及以前）：以建立债务管控体制机制和置换存量政府债为主；2）第二阶段（2019-2020）：在建立的管控体系基础上，实施全过程监督，坚持疏堵并举，推进融资平台市场化转型，处置隐债存量，遏制隐债增量；3）第三阶段（2021年至今）：进一步强化地方政府债务管理，加强监督管理，要求抓实隐债风险化解工作，管控体系更加细化和全面。
　　化债效果省级层面，化债取得一定成效，融资能力提升，债务风险相对可控。城投有息债务增速下降，广义债务率增幅位于全国中游水平，债务增加对财力的提高效应也相对较明显，近年来城投债净融资额皆为正。地市层面，化债效果有所分化，但多数地市净融资稳定。
　　安徽省城投怎么参与整体来看，安徽省债务风险相对可控。我们认为，一方面可关注债务压力相对较小且存在一定利差空间区域的投资机会；另一方面，关注利差空间较小，但区域财政实力较强区域，可适当下沉或配置底仓；同时，债务治理效果较好地市也可期待基本面改善带来的投资机会。
　　我们将安徽省地市投资机会划分为三个梯队：1）合肥市、芜湖市、滁州市、马鞍山市；2）亳州市、宿州市、宣城市、淮北市、六安市、安庆市；3）阜阳市、黄山市、池州市、淮南市、蚌埠市、铜陵市。
　　风险提示信用风险超预期；城投监管政策超预期变化；地方经济财政实力超预期下滑；新冠疫情超预期等