方正证券-白色家电行业：引入产业资本，涅槃之后开启新篇章-210706

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事件：7月5日晚间，苏宁易购发布控股股东及股东签署《股份转让协议》暨公司控制权拟发生变更的公告。

本次股份转让完成后，上市公司将无控股股东、实控人。

同时，公司发布半年度业绩预告，今年上半年公司归母净利润预计亏损32-25亿元。

此外，报告期内公司非经常性损益项目预计影响金额约15亿元，故扣非后归母净利润预计亏损17-10亿元。

引入美的等上游产业资本，聚焦主业，提高自我造血能力根据公告，新新零售基金二期将受让公司16.96%的股权，转让均价为5.59元/股。

其中，新新零售基金二期是由南京新兴零售发展基金、华泰资管、阿里巴巴、海尔、美的、TCL、小米等产业投资人作为有限合伙人出资组建的联合体。

此举一来缓解了当下公司的流动性问题，二来从出资人结构看，美的、海尔等上游家电巨头的入局，有利于公司进一步整合优质资产和优质业务，充分发挥各方在用户数据、供应链、仓储物流等领域的协同效应，甚至实现数据资源的共享。

可预见的是，公司将充分发挥家电KA这一现金牛业务的特点，或将此次股权转让完成后，推动经营效率的全面提升，持续从家电KA中获得现金流。

国有资本+产业资本，助力长远发展布局，行稳致远作为股权受让方，新新零售基金二期的另一核心看点是由江苏省、南京市国资联合各方参与，而国资的参与势必将为苏宁易购平稳健康发展奠定坚实基础。

正如我们熟知的，过去几年来苏宁快速扩张商业版图，横跨零售、物流、互联网、金融投资等多个领域，公司现金流一直处于紧张状态。

疫情期间线下零售业务受冲击明显，公司的流动性危机才逐步显现。

我们认为，今后国有资本将充分发挥其“压舱石”作用，在提高资产和业务运营效率的同时，提升公司的科学决策能力，推动公司长期战略的实施。

公司长期发展进一步明朗，打造商贸流通领域的平台型企业我们认为，引入新一轮战投后的苏宁，其渠道/平台价值将更加凸显。

基于过去30多年在家电零售领域的深耕，公司在供应链采购、仓储物流、全渠道运营等领域所积累的资源能力是值得认可的，譬如1.3万多家各类门店，未来在新股东的重整、盘活下，其潜在价值将得到源源不断的释放。

1、苏宁在家电流通领域的份额有望进一步上升，其中猫宁平台战略的重要性进一步凸显；2、公司的线下零售业务已拓展至全品类、多场景，如持有家乐福中国、管理大润发门店，聚焦主业后的苏宁将加强渠道运营及供应商服务能力，加速成为商贸流通领域的线下龙头；3、物流仓储资产运营效率提升带来的长期价值。

风险提示行业增速放缓、低价竞争、经济增速下滑。